20180520-东吴证券-宏观利率周报_油价创新高_不同行业影响几何__19页_1mb

油价创新高，不同行业影响几何？

核心内容概述

本报告分析了2018年5月国际油价上涨对各行业的影响，以及宏观经济和金融市场动态。油价上涨主要受供需紧平衡驱动，地缘政治因素和OPEC减产协议限制了供给端增长，而夏季出行高峰和炼油厂开工率回升则支撑了需求端增长，导致油价持续上行。同时，报告还涵盖了实体经济表现、流动性变化、利率债市场动态及一周重要新闻。

主要观点

1. 油价上涨对行业的影响分化

• 上游行业盈利受益：油价上涨对石油和天然气开采、煤炭开采等上游行业有利，毛利率提升显著。

  • 每上升10美元/桶，石油天然气开采业毛利率提高5.8个百分点。
  • 煤炭开采洗选业毛利率提高0.52个百分点。

• 中下游行业盈利受损：油价上涨推高了中下游行业的成本，尤其是航运、航空、化纤制造、纺织服装、橡胶和塑料制品等行业。

  • 毛利率对油价变化的弹性较大，如航运业平均下降1.12个百分点，航空业平均下降0.82个百分点。

• PPI影响分化：石油和化学工业受油价波动影响最大，其次是机械、建材、食品和纺织工业，电力工业受影响最小。

  • 传导时滞方面，石油、化学、食品工业反应最快，电力工业反应最慢。

2. 实体经济观察

• 下游行业：

  • 房地产市场继续下滑，商品房成交面积环比下降5.08%。
  • 半钢胎开工率由负转正，环比上升9.22%。

• 中游行业：

  • 钢铁价格回升，高炉开工率持续攀升至70.17%。
  • 发电耗煤量增加，水泥价格上扬。

• 上游行业：

  • 布油价格创近三年新高，达78.51美元/桶。
  • 煤炭供需平稳，焦炭价格可能上涨。

• 物价方面：

  • 食品价格整体下降，猪价低位徘徊，鸡蛋和蔬菜价格继续回落。

3. 流动性跟踪

• 资金面：央行净投放1,735亿元，美元持续走强，美元指数创2018年以来新高。
• 货币市场利率：流动性较紧，SHIBOR和DR007利率小幅回升。
• 同业存单：净融资额攀升至3,798亿元，发行利率全面回落。

4. 利率债市场回顾

• 一级市场：利率债供给上升，10年期国开债中标利率下降。
• 二级市场：收益率普遍走高，1Y地方债、国债和国开债收益率上升14bp。

关键信息

• 油价上涨背景：供需紧平衡，美国页岩油产量受限，OPEC限产支撑油价。
• 行业影响：
  • 上游：石油、天然气、煤炭开采行业盈利提升。
  • 中下游：航运、航空、化纤制造、纺织服装等成本上升，毛利率下降。
• 实体经济表现：
  • 房地产市场持续下滑，但部分制造业指标改善。
  • 发电量和水泥价格上升，显示中游行业复苏。
• 金融市场动态：
  • 央行加强流动性投放，美元走强。
  • 利率债市场供给增加，收益率上行。
• 政策动态：
  • 央行发布跨境资金流动管理通知。
  • 国资监管办法正式实施，推动国企混改。
  • 外债风险防范政策出台，要求企业市场化融资。

风险提示

• 经济下行超预期：可能影响整体市场表现。
• 市场波动超预期：油价、利率等市场因素可能带来更大不确定性。

图表目录（摘要）

• 图1：国际油价过去两年多来上涨近150%
• 图2：EIA原油库存下降速度超预期
• 图3：油价同比增速领先PPI变化
• 图4-6：油价变化与PPI及毛利率的关联
• 图7：原油产业链分解
• 图8-11：油价与利润率的正负相关性
• 图12-14：房地产及半钢胎开工率变化
• 图15-19：中游行业景气度回升
• 图20-25：大宗商品及运输行业表现
• 图26-27：食品价格下跌
• 图28-31：流动性变化
• 图32-35：同业存单与利率债市场动态
• 图36-39：利率债收益率走势

一周要闻摘要

1. 中美高层会晤：特朗普会见刘鹤，双方就经贸关系深入交流。
2. 央行政策调整：完善跨境资金流动管理，支持金融市场开放。
3. 国资监管办法发布：统一上市公司国有股权监管，推动混改。
4. 外债风险防范通知：要求企业实现实体化运营，防范外债和地方债务风险。

总结

油价上涨对不同行业的影响呈现明显分化，上游行业受益，中下游行业受损。同时，宏观经济和金融市场受到多重因素影响，流动性稳中有松，利率债市场收益率普遍上行。实体经济方面，房地产市场继续承压，但部分制造业指标改善，显示经济复苏迹象。政策层面，中美经贸关系、跨境资金流动、国资监管及外债风险防范等成为本周关注重点。整体来看，市场存在下行与波动风险，需关注后续政策与经济数据变化。