20180619-中诚信国际-从上市公司财务指标看宏观金融风险_信用收缩加剧流动性风险_不同行业风险走势分化_12页_1mb

专题研究总结：信用收缩加剧流动性风险，不同行业风险走势分化

核心内容概述

2018年，中国经济在内外压力下企稳运行，但信用风险显著上升，宏观与微观走势分化。在“结构性去杠杆”政策背景下，货币政策稳健中性，融资环境趋紧，导致企业融资难度加大，信用违约事件频发。上市公司财务数据整体弱于去年同期，不同行业表现差异显著。房地产、传媒、计算机等下游行业信用风险突出，而钢铁、化工、有色金属等中上游行业因供给侧改革和主动降杠杆，信用风险有所缓释。

主要观点

• 宏观经济企稳但信用风险上升：尽管经济增长保持韧性，但信用收缩导致企业融资困难，违约风险上升。
• 上市公司财务表现分化：周期性行业营收和利润增速放缓，高技术行业则保持良好增长。
• 房地产行业风险突出：房地产相关行业经营性现金流恶化，筹资性现金流转负，高杠杆问题持续。
• 信用收缩引发流动性风险：部分企业依赖“庞氏融资”模式，难以持续“借新还旧”，存在系统性风险隐患。
• 政策环境影响显著：宏观去杠杆、监管趋严和融资环境收紧，导致企业短期偿债能力下降。

关键信息分析

一、宏观经济与企业财务数据分化

• GDP增速：2018年一季度GDP同比增长6.8%，低于去年同期0.1个百分点，显示经济增长放缓。
• 工业生产：一季度表现偏弱，4月份有所回升，但后续增长仍存不确定性。
• 固定资产投资：受基建投资走弱影响，投资增速持续下滑。
• 出口表现：3月份出口出现负增长，一季度对经济增长的贡献率转负。
• 上市公司财务表现：
  • 营收同比增长14.27%，较去年同期回落8.69个百分点。
  • 净利润同比增长28.20%，较去年同期回落16.05个百分点。
  • 1682家上市公司营收增速放缓，占样本的52.45%；1792家净利润增速放缓，占样本的55.84%。

二、行业财务表现分化

（一）营业收入和利润走势

• 周期性行业：采掘、钢铁、化工等周期性行业营收和利润增速明显放缓。
• 高技术行业：计算机、电器设备、医药生物等行业营收和利润保持良好增长。
• 建筑装饰行业：净利润增速下降326.04%，但仍在182.58%的高位。

（二）现金流状况

• 经营性现金流：整体净流出，房地产和建筑装饰行业恶化显著。
• 投资性现金流：房地产、采掘行业恶化明显，钢铁、化工、有色金属行业改善。
• 筹资性现金流：首次出现净流出，下游行业如家用电器、交通运输等恶化严重，房地产行业筹资性现金流下滑13.47%。

（三）杠杆率变化

• 整体杠杆率：上市公司资产负债率回落至60.78%，为2012年二季度以来首次低于61%。
• 高杠杆行业：房地产行业资产负债率高达79.42%，建筑装饰行业为75.83%，均高于其他行业。
• 中上游行业：通信、钢铁、国防军工等中上游行业杠杆率明显回落。
• 下游行业：传媒、计算机、生物医药等下游行业杠杆率回升，但绝对水平仍低于50%。

（四）短期偿债能力

• 整体恶化：货币资金/短期债务指标为85.26%，较去年同期回落6.72个百分点。
• 中上游行业改善：采掘、钢铁、有色金属、化工等行业短期偿债能力有所回升。
• 中下游行业恶化：传媒、电子、计算机等行业货币资金/短期债务大幅下滑。
• 房地产行业恶化：货币资金/短期债务分别较去年同期回落27.55和24.83个百分点。

行业风险走势

• 周期性行业：信用风险边际改善，但短期偿债能力仍处于较低水平。
• 房地产行业：高杠杆、现金流恶化、融资收缩，信用风险值得高度警惕。
• 高技术行业：盈利能力良好，但部分企业仍面临融资压力。
• 下游行业：融资收缩明显，短期偿债能力恶化，需重点关注。

结论与建议

• 信用风险持续存在：在信用收缩背景下，部分企业面临流动性危机，需警惕系统性风险。
• 房地产行业风险突出：高杠杆和现金流恶化使房地产行业成为当前信用风险的主要关注点。
• 政策环境影响深远：宏观去杠杆和融资环境收紧对上市公司财务状况产生显著影响。
• 建议：加强对高杠杆行业的监管，关注房地产及相关行业流动性风险，防范系统性金融风险。