2017-齐鲁证券：不同行业估值模型

数量化投资策略总结

核心内容

本报告探讨了适用于不同行业的最佳估值指标，旨在通过实证分析帮助投资者在不同市场环境下更有效地进行股票估值比较，从而优化投资决策。

股票估值常用的指标包括PE（市盈率）、PB（市净率）、PS（市销率）、PCF（市现率）和PEG（市盈率与盈利增长率的比率）。每个指标的计算方式如下：

• PE：每股价格与每股收益的比率
• PB：每股价格与每股净资产的比率
• PS：每股价格与每股销售收入的比率
• PCF：每股价格与每股现金流量的比率
• PEG：市盈率与盈利增长率的比率

主要观点

1. 不同行业适用不同估值指标：

   • 对于采掘、建筑建材、商业贸易、信息服务等行业，使用PE估值效果最佳。
   • 农林牧渔、交运设备、食品饮料、餐饮旅游、综合等行业更适合使用PB估值。
   • 黑色金属、电子元器件、家用电器、房地产、金融服务等行业推荐使用PS估值。
   • 信息设备、纺织服装、公用事业、交通运输等行业应选择PCF估值。
   • 化工、有色金属、机械设备、轻工制造、医药生物等行业使用PEG估值更优。

2. 市场环境对估值指标的影响：
   报告通过四个不同的测试周期（大盘上涨、下跌、再上涨、震荡）对各行业的投资组合表现进行了测试，验证了不同估值指标在不同市场条件下的有效性。

3. 投资组合策略：

   • 初始资金为100万元
   • 每20个交易日调整一次仓位
   • 每次持有10只股票
   • 换手交易费率为 2‰

关键信息

• 报告基于申银万国23个一级行业进行分析
• 实证结果显示，合理选择估值指标有助于识别同一行业中相对估值较低的股票，从而提高投资回报
• 不同指标在不同行业和市场环境下的表现差异显著，表明没有统一的最佳估值方法

行业推荐估值指标汇总

实证分析结果

各行业基于不同估值指标的投资组合在不同时间段内的超额收益率差异显著，表明选择合适的估值指标对投资表现有重要影响。例如：

• 农林牧渔：低PB策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 1.393
• 采掘：低PE策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 1.825
• 化工：低PEG策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 4.419
• 黑色金属：低PE策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 1.179
• 有色金属：低PEG策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 3.601
• 建筑建材：低PE策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 1.484
• 机械设备：低PEG策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 1.747
• 电子元器件：低PEG策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 1.273
• 交运设备：低PEG策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 2.391
• 信息设备：低PEG策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 0.574
• 家用电器：低PEG策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 0.582
• 食品饮料：低PEG策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 1.267
• 纺织服装：低PEG策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 0.917
• 轻工制造：低PEG策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 1.607
• 医药生物：低PEG策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 0.672
• 公用事业：低PEG策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 1.380
• 交通运输：低PEG策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 0.812
• 房地产：低PEG策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 3.105
• 金融服务：低PEG策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 0.812
• 商业贸易：低PE策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 2.095
• 餐饮旅游：低PEG策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 0.658
• 信息服务：低PE策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 0.251
• 综合：低PE策略在2006.01.04-2007.10.16期间超额收益率为 1.051

这些数据表明，选择合适的估值指标可以显著提高投资组合的收益表现。