20210626-兴业证券-伯特转债投资价值分析_受益于轻量化趋势的汽车制动龙头_8页_1mb

伯特转债投资价值分析总结

核心内容

伯特转债是伯特利公司发行的可转换债券，发行规模为9.02亿元，评级为AA，无担保。该转债下修条款为“15/30，85%”，债底保护较好，预计上市首日转股溢价率在20%-24%之间，对应价格为120-123元。在原股东优先配售55%的假设下，留给市场的规模为4.06亿元，中签率约为0.0048%，建议积极参与。

主要观点

• 行业趋势与公司定位：伯特利是国内领先的汽车制动系统供应商，受益于汽车行业向智能化、轻量化发展的趋势。公司产品涵盖机械制动和电控制动系统，其中EPB、ABS、ESC等电控产品具备较高的技术含量和市场增长潜力。

• 产能释放与项目进展：公司已完成年产30万套线控制动系统生产线的调试，2021年将有多个车型实现批量生产。同时，公司持续推进轻量化制动零部件的研发和推广，新增多个轻量化项目，具备持续增长动力。

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入30.42亿元，同比下降3.63%，但归母净利润同比增长14.93%。2021年第一季度营收和净利润同比分别增长32.4%和22.4%，显示公司盈利能力正在改善。

• 估值分析：截至2021年6月25日，伯特利的PE（TTM）为30.33倍，PB（LF）为5.30倍，低于可比公司星宇、拓普、三花等。公司估值处于2018年以来的中等水平，市场对其增长速度的预期不高。

• 投资建议：基于公司良好的基本面、行业前景及转债的债底保护，建议投资者积极参与伯特转债的申购。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2004年6月
• 上市时间：2018年4月
• 主营业务：汽车制动系统相关产品的研发、制造与销售，包括盘式制动器、轻量化制动零部件、EPB、ABS、ESC等电控制动产品。
• 客户结构：主要客户为汽车主机厂商，如吉利、奇瑞、长安、上汽通用、通用汽车、沃尔沃、北汽等，客户结构持续优化。

项目与产能

• 轻量化项目：公司正在推动铸铝卡钳总成和铝合金制动盘的开发与推广，上半年新增轻量化项目9项，其中通用汽车2项。
• 线控制动系统：公司已获得长安汽车2个EPB平台项目，首获主流合资企业EPB、IPB项目。年产30万套线控制动系统生产线预计年底达到SOP阶段。

财务表现

• 2020年业绩：营收30.42亿元，同比下降3.63%；归母净利润4.61亿元，同比增长14.93%；综合毛利率26.43%，净利率15.17%。
• 2021年Q1业绩：营收7.86亿元，净利润1.28亿元，同比分别增长32.4%和22.4%；综合毛利率25.7%，净利率16.26%。

风险提示

• 国内汽车销量增长不及预期
• 线控制动渗透率提升不及预期

投资要点总结

• 伯特转债下修条款较为严格，债底保护较好。
• 公司具备较强的成长性，受益于汽车制动系统的智能化和轻量化趋势。
• 预计上市首日价格为120-123元，转股溢价率在20%-24%区间。
• 建议积极参与申购，因其具备良好的基本面和行业前景。

市场与行业背景

• 行业趋势：汽车制动系统正从机械制动向电控制动系统过渡，线控制动技术成为未来发展方向。
• 下游需求：受芯片供应紧张影响，上半年汽车销量有所下滑，但预计下半年将逐步恢复，行业存在补库存需求。
• 政策支持：《中国制造2025》和《汽车产业中长期发展规划》均强调轻量化和智能化发展，为公司提供政策红利。

技术与产品发展

• 技术阶段：汽车制动系统技术发展经历了机械制动、液压制动、电控制动、线控制动四个阶段，线控制动为未来趋势。
• 产品布局：公司已具备EPB、ABS、ESC等电控制动产品的正向开发能力，并在轻量化制动零部件领域有显著布局。

估值与市场比较

• 当前估值：PE（TTM）30.33倍，PB（LF）5.30倍，低于可比公司。
• 未来预期：根据Wind一致预测，2021-2023年公司净利润分别为5.78/7.22/8.92亿元，对应PE分别为25.43/20.37/16.49倍。

投资建议

建议投资者积极参与伯特转债的申购，基于公司良好的业务基础、行业增长潜力及转债的债底保护机制。