20181031-东兴证券-保隆科技-603197.SH-三季度财报点评_营销与管理费用侵蚀利润_长期看好国六与轻量化_5页_793kb

保隆科技三季度财报分析总结

核心内容概述

本报告分析了保隆科技（603197）2018年前三季度的财务表现，指出公司营收增长放缓，但毛利率有所回升，同时费用率上升对净利润造成显著侵蚀。尽管短期面临挑战，但分析师对公司的长期发展持乐观态度，认为其在国六标准实施和轻量化趋势下具备增长潜力。

主要财务指标分析

营收与利润表现

• 2018年1~3季度营收：16.9亿元，同比增长12.1%
• 归母净利润：1.23亿元，同比下降15%
• 毛利率：33.08%，同比下降2.22%
• 净利润率：10.03%，同比下降2.37%
• 三季度营收增速：仅增长4.6%，环比下滑12%
• 三季度毛利率回升：33.8%，同比提升1.5%

费用结构分析

• 销售费用占比：7.9%，同比增加1.7%
• 管理与研发费用合计占比：14.1%，环比增长2.6%，同比上升5.6%
• 费用侵蚀利润：管理与研发费用率长期维持在14.1%将显著影响公司利润空间

主要观点

全球布局与市场表现

• 公司三季度营收增速放缓，但全球汽车销量同比下降6%，公司产品营销仍优于大市
• 2018H1海外销量占比达57.2%，具备一定的市场抵御能力
• 营收增长主要来自排气管、气门嘴和TPMS三大板块

业务前景

• 排气管业务：全球市场份额排名第二，盈利能力稳定，未来在国六标准下价值量有望提升
• TPMS业务：降价压力已释放，未来1~2年将贡献稳定营收增长
• 传感器业务：随国六标准实施，有望迎来爆发
• 轻量化零部件业务：受益于“双积分”政策，预计持续增长

预测与估值

营收与净利润预测

• 2018-2020年营收增长：18.6% / 34.7% / 23.1%
• 2018-2020年归母净利润增长：-12.2% / 26.2% / 18.6%
• EPS预测：0.91 / 1.15 / 1.37元

估值指标

• PE估值：18.26 / 14.47 / 12.2倍
• 目标价：21.93元，当前股价仍有31%上行空间
• 给予评级：维持“强烈推荐”评级

风险提示

• 整车销量不及预期
• 原材料价格大幅上行

关键信息

• 公司产品结构：排气管、气门嘴、TPMS为主要收入来源
• 费用控制：公司通过原材料和制造费用控制实现毛利率回升
• 成长性：公司未来在国六和轻量化趋势下有较强增长潜力
• 估值逻辑：基于24倍PE估值，调低目标价，但仍维持强烈推荐评级

分析师与研究助理简介

杨若木（分析师）

• 东兴证券基础化工行业小组组长
• 9年证券行业研究经验，擅长宏观经济背景下的化工行业分析
• 曾获“水晶球奖”第三名、“今日投资”最佳选股分析师等荣誉

刘一鸣（研究助理）

• 清华大学学士，美国达特茅斯学院硕士
• 7年国内外汽车零部件行业项目管理及技术开发经验
• 2018年加入东兴证券，从事汽车行业研究

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