20211223-天风证券-天风总量联席解读_三重压力VS开门红_变局中如何开新局__7页_428kb

三重压力VS开门红，变局中如何开新局？总结

核心内容概述

本报告由天风证券分析师团队撰写，围绕2021年底A股市场面临的“三重压力”（信用收缩、盈利下行、通胀上升）与政策应对（稳增长信号）之间的博弈，分析了宏观、策略、固收、银行和非银板块的市场表现与投资逻辑，为投资者提供了多维度的市场研判与投资建议。

主要观点

宏观视角

• 美联储政策：12月FOMC会议决定加速Taper，但未明确加息时间表，市场对加息预期的压制初见成效。
• 美股波动原因：受拜登刺激法案推迟与Omicron病毒传播影响，市场复苏预期受挫，叠加四巫日与圣诞节前流动性不足，加剧波动。
• Omicron影响：虽然致死率和重症率未显著提升，但其高传染性迫使各国加强防控，对国际人员流动的限制旨在“以空间换时间”。
• 美债表现：10Y盈亏平衡通胀预期下降，反映市场对通胀的担忧减弱。

A股策略分析

• 市场调整原因：过去一个季度，A股面临盈利下行、信用收缩与通胀上升的三重压力，市场对稳增长信号的提前反应导致调整。
• 未来展望：预计未来半年市场将呈现信用回升、盈利回落的震荡格局，春季躁动可能向上，年中或形成指数级机会（戴维斯双击）。
• 投资主线：2022年春季躁动可能聚焦于高端制造领域，关注具备量增长逻辑的板块，如军工、新能源车、新能源大基地、半导体等。

固收市场分析

• 利率调整趋势：短端利率面临调整压力，长端利率相对稳定，市场整体复杂。
• 政策组合影响：市场交易“三重压力”下的宽货币、宽信用、宽财政组合，预期1月降息可能性较大。
• 利率曲线展望：若降息发生，利率曲线可能向下平移，但开门红后政策可能退坡，需关注市场预期变化。

银行可转债分析

• 银行可转债特征：转股率高、债性较强、主动下修条款较少，对价格有托底作用。
• 投资策略：关注业绩释放与主动下修机会，推荐转股溢价率低、正股盈利能力强的银行可转债。
• 资本缺口测算：部分中小银行面临资本缺口压力，需外部补充。推荐苏银转债、杭银转债和光大转债，同时可考虑上银、浦发、中信转债作为信用债替代。

非银板块分析

• 政策利好：中央经济工作会议释放“稳增长”信号，对非银板块（尤其是券商）形成双重利好（α与β）。
• 注册制影响：全面注册制将推动券商投行业务集中，财富管理业务受益，同时创投行业景气度提升。
• 券商机会：关注C端（私募代销）与F端（衍生品、融券）协同增长，推荐具备项目集中于先进制造赛道的四川双马。

关键信息汇总

宏观环境

• 美联储Taper加速，但未明确加息时间。
• 美股波动受Omicron和刺激法案推迟影响。
• 美债10Y盈亏平衡通胀预期下降，反映市场对通胀预期的压制。

A股市场

• 三季报业绩下滑，但市场隐含稳增长预期。
• 未来半年市场或震荡，春季躁动可能向上，年中或形成戴维斯双击。
• 高端制造为2022年春季躁动主线，关注量增长逻辑。

固收市场

• 短端利率受政策预期影响，长端利率相对稳定。
• 1月降息可能性较大，以维持经济增速在5%以上。
• 市场可能呈现“见好就收”状态，需关注政策退坡与供需变化。

银行可转债

• 银行可转债占比高，具有较高的转股率和债底。
• 推荐关注资本压力大、正股盈利能力强的银行可转债。
• 苏银、杭银、光大转债为优选，上银、浦发、中信转债可作为信用债替代。

非银板块

• 券商受益于注册制改革、财富管理发展和衍生品业务增长。
• 创投行业因“专精特新”企业加速上市而景气度提升。
• 四川双马为与建筑建材组联合推荐标的。

风险提示

• 经济环境恶化
• 货币政策传导不畅
• 政策调整超预期

投资建议

• 股票投资：关注高端制造、军工、新能源车、半导体等具备量增长逻辑的行业。
• 可转债投资：优先考虑资本压力较大、正股盈利能力强的银行可转债，如苏银、杭银、光大转债。
• 非银板块：券商与创投行业有望受益于政策利好，重点关注四川双马等优质标的。

总结

本报告系统分析了2021年底A股市场面临的多重压力与政策应对，指出市场调整为后续行情创造了空间，强调2022年春季躁动可能聚焦高端制造，同时对固收、银行可转债和非银板块提供了具体的投资建议，帮助投资者在变局中把握新机遇。