20220630-国贸期货-2022年下半年宏观和大宗商品行情展望_内外分化_强弱有别_17页_1mb

2022年下半年宏观和大宗商品行情展望总结

核心内容

2022年下半年，国内外经济周期和金融周期将出现分化。欧美经济仍面临下行压力，而中国经济将延续复苏趋势。这种分化将导致股市、债市和大宗商品市场走势各异。A股市场或迎来相对较好的机会，而大宗商品则在短期受益于供给受限，但长期面临需求下滑压力。

主要观点

1. 国内外经济周期分化

• 国际方面：欧美经济将延续下行趋势，全球供应链受俄乌冲突和货币政策收紧影响，通胀预期回落，市场将从交易滞胀转向交易衰退。
• 国内方面：稳增长政策持续发力，但疫情反复和海外经济下行将对复苏造成阻力，经济复苏不会一帆风顺。

2. A股机会相对较大

• 市场极端悲观情绪已释放，疫情高点已过，外部压力缓解，政策支持加速，A股有望走出独立行情。
• 债市受益于利率下行，但下半年经济回暖可能制约利率下行空间。

3. 大宗商品走势分化

• 短期：受益于供给不足，如能源、农产品等，仍有阶段性机会。
• 长期：全球经济下行将导致需求下滑，对大宗商品形成压力。

关键信息

一、大宗商品行情回顾

• 2022年上半年，大宗商品整体上涨，尤其是能源化工品、油脂油粕涨幅较大。
• 6月16日起受美联储加息和经济衰退预期冲击，商品价格大幅回落。
• 截至6月28日，国贸商品综合指数上涨11.8%，其中工业品上涨16.4%，农产品上涨11.7%。
• 能源化工品上涨21.0%，黑色商品上涨13.4%，有色金属仅微涨1.1%。

二、宏观逻辑梳理

• 国际方面：

  • 俄乌冲突持续，导致全球供应链中断，能源、金属、农产品价格高位运行。
  • 美联储加息预期增强，通胀粘性推动其采取紧缩政策，抑制需求。
  • 欧洲面临能源危机，通胀飙升，经济衰退风险上升。
  • 全球多国加息，新兴市场面临债务压力和资本外流风险。

• 国内方面：

  • 稳增长政策前置，财政和货币政策持续宽松。
  • 基建投资成为稳增长的主要抓手，地产投资有望触底改善。
  • 制造业投资维持高景气，但出口不确定性增加，推力边际减弱。

三、海外：由胀到滞

• 美国通胀压力持续：全球高通胀超预期，工资-通胀螺旋上升，经济衰退风险增加。
• 美联储加息节奏加快：预计7月维持75BP加息，未来或在2023年被迫降息。
• 欧洲面临滞胀困境：能源危机加剧通胀，工资上涨推升企业成本，经济面临衰退风险。
• 全球负利率债券规模减少：各国抗通胀政策推动利率上行，全球金融环境逐步收紧。

四、国内：波动中复苏

• 稳增长政策落地：财政发力+货币宽松，专项债发行前置，推动基建投资。
• 投资端聚焦基建：出口和消费恢复受限，基建成为主要支撑。
• 地产投资触底改善：新开工降幅稳定，政策支持下销售预期回暖，但全年仍偏弱。
• 制造业投资维持韧性：出口保持较强，国内政策支持下企业再投资意愿尚存。

五、大宗商品行情展望

• 需求支撑减弱：全球主要经济体制造业PMI见顶回落，经济增速放缓，对商品价格形成压制。
• 供给恢复缓慢：俄乌冲突、疫情反复等影响全球供应链，能源和农产品供给受限。
• 金融环境收紧：美联储加息和缩表推动全球流动性边际收紧，对商品价格形成压力。
• 结构性机会仍存：能源、农产品等因供给短缺仍有机会，而国内稳增长推动黑色系商品具备交易价值。

总结

2022年下半年，全球经济面临滞胀向衰退的转变，而中国则在稳增长政策推动下逐步复苏。A股市场或迎来修复行情，债市机会有限，大宗商品在短期供给受限下仍有表现，但长期需警惕需求下滑风险。投资者应关注俄乌冲突、美联储政策路径、国内政策落地节奏及供需变化，以把握市场分化带来的结构性机会。