2024年下半年海外宏观展望：高利率约束消费与投资预计年内降息1次_27页_1mb

2024年下半年海外宏观展望总结

核心内容

2024年下半年美国经济预计将处于缓慢回落状态，高利率环境下消费与投资面临一定压力，但非住宅投资和制造业仍具备韧性。通胀方面，CPI预计年底降至2.6%，核心CPI降至2.8%。货币政策方面，美联储预计年内将降息1次，时间点可能在11月。财政政策对经济的支撑作用将小幅走弱，美债发行压力可控。

主要观点

1. GDP：消费对GDP边际贡献减弱，非住宅投资保持韧性

• 消费表现：2024年上半年消费仍是GDP增长的主要支撑项，但对GDP的拉动率低于疫情前水平。下半年消费支撑因素（如超额储蓄、税收抵扣、财政支持）将走弱，导致消费对经济增长的贡献下降。
• 非住宅投资：非住宅投资保持韧性，尤其是计算机、电子和电气行业。制造业建筑投资加速增长，可能带动制造业周期开启。
• 住宅投资：住宅投资在2023年三季度开始逆势增长，但高利率仍限制居民购房需求，修复过程缓慢，预计在美联储降息前不会出现大幅反弹。

2. 通胀：最后一公里艰难前行，预计CPI年底降至2.6%

• 整体趋势：CPI同比从3.4%回落至3.3%，核心CPI回落至3.4%，但服务项通胀仍具粘性，尤其是住房项和商品、能源项可能出现反弹。
• 住房项通胀：预计将持续回落至2024年三季度，但之后可能成为通胀下行的阻碍项。
• 能源项通胀：由于低基数效应和全球需求上升，能源项通胀可能在下半年出现反弹。
• 中长期影响：逆全球化、中美贸易脱钩和移民政策将对通胀产生持续影响。

3. 货币政策：美联储鹰派有助于年内降息1次

• 降息预期：美联储预计年内将降息1次，时间点大概率在11月，主要受CPI基数较低和大选因素影响。
• 前瞻指引：美联储在降息前需看到更多数据支撑，当前至9月还有三次数据待公布，若数据持续回落，9月或11月可能降息。
• 缩表影响：缩表速度放缓有助于维护市场流动性，不会对美债收益率产生较大冲击。

4. 财政政策：对经济的支撑作用小幅走弱

• 财政赤字：2024年财政赤字预计达1.99万亿美元，较2月份预测上调27%。
• 赤字影响：虽然赤字扩大可能对美债市场造成扰动，但美联储缩表和财政部重启回购有助于缓解压力。
• 支出限制：国会分裂导致财政扩张受限，自主性支出增长空间有限，利息支出大幅上升。

关键信息

• 消费支撑因素：超额储蓄、个税抵扣、财政支持、就业市场强劲等。
• 非住宅投资支撑：制造业周期开启、政府产业政策推动、库存周期回升。
• 住宅投资修复：受高利率抑制，修复缓慢，依赖新建住房满足需求。
• 通胀回落路径：CPI预计年底降至2.6%，核心CPI降至2.8%，但服务项和能源项可能反弹。
• 降息预期：年内1次降息，时间点大概率在11月，因CPI基数较低和大选因素。
• 财政政策影响：赤字扩大，但美债收益率受缩表和回购影响不会大幅上升。
• 投资建议：关注美债逢高配置机会，因无风险利率走低有利于债市表现。

投资建议

• 经济前景：2024年美国经济有望实现软着陆，增速缓慢下行但仍高于0%，通胀向2%目标靠拢。
• 资产配置：建议关注美债市场，把握利率下行带来的投资机会。
• 风险提示：海外国家货币政策超预期收紧、欧美通胀超预期、地缘冲突超预期。

风险提示

• 货币政策风险：海外国家可能超预期收紧货币政策。
• 通胀风险：欧美通胀可能超预期反弹。
• 地缘冲突风险：地缘冲突可能对经济造成额外冲击。

图表目录（摘要）

• 图1：各分项对GDP拉动率（季度）
• 图2：各分项对GDP拉动率（年度）
• 图3：个人可支配收入及趋势线
• 图4：个人利息支出及趋势线
• 图5：个人消费支出及趋势线
• 图6：个人转移支付及趋势线
• 图7：超额储蓄存量及流量
• 图8：不同收入群体超额储蓄数量
• 图9：不同收入群体超额储蓄来源
• 图10：2024年个人所得税跳升
• 图11：2024年可支配收入小幅回落
• 图12：2024年个人储蓄率低于疫情前
• 图13：制造业建筑支出加速增长
• 图14：三大商库存同比
• 图15：三大商库销比持续上升
• 图16：制造业PMI回暖
• 图17：制造业PMI与耐用品消费相关性
• 图18：住房贷款中固定利率占比
• 图19：新建住宅销售与成屋销售分化
• 图20：自主房屋空置率历史最低
• 图21：中国出口东盟、墨西哥份额上升
• 图22：美国进口中国份额下降，东盟、墨西哥上升
• 图23：美债收益率稳定，10Y-2Y收益差收窄
• 图24：10Y-TIPS通胀预期锚定良好
• 图25：CME预测7月大概率不降息
• 图26：2023年财政赤字处于较高水平
• 图27：2024年财政赤字处于较高水平
• 图28：2024年财政支出处于较高水平
• 图29：2023年财政赤字较2022年上升23.2%
• 图30：国债收益率仍处于高位

附：投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上