深度报告-20211231-德邦证券-千禾味业-603027.SH-深度报告_酱心独运零添加_奋楫笃行战高端_35页_3mb

报告摘要

千禾味业深度报告总结

核心内容

千禾味业（603027.SH）是一家专注于调味品领域的食品企业，其核心竞争优势在于“零添加”概念的率先提出与持续深耕。公司自2008年起推出零添加酱油，聚焦中高端市场，通过产品力优势和品牌建设，在酱油红海中开辟了零添加蓝海，形成差异化竞争。近年来，公司通过剥离非核心业务，专注调味品，并不断拓展全国市场，实现业绩高增长。

主要观点

产品端：公司围绕零添加、高鲜、有机等产品线，形成酱油、食醋、料酒三大核心品类矩阵，其中零添加产品在不使用酵母抽提物的前提下，鲜度表现突出，且定价适中，具备高性价比。产品矩阵覆盖多个价格带，以满足不同消费群体需求。
渠道端：公司线下深耕西南市场，逐步拓展至华东、华北等地区，通过收购和经销商合作实现渠道扩张。线上渠道则以电商为主，尤其在天猫平台表现强劲，2020年电商收入达2.6亿元，线上市占率高于线下。公司正积极布局社区团购，预期2022年将贡献增量。
成长驱动：零添加酱油、食醋和料酒三大品类均处于高景气赛道，尤其是零添加酱油，预计未来超高端市场将有百亿空间。公司具备先发优势，产品工艺壁垒高，未来有望通过品牌力和产品力实现持续增长。
投资建议：基于高成长性、高天花板和零添加优势，公司首次被覆盖，给予“增持”评级。预计2021-2023年营业收入分别为19.2/23.8/28.9亿元，归母净利润分别为2.3/3.9/5.0亿元，对应PE分别为83.4/49.1/38.3X。
风险提示：新渠道建设不及预期、原材料价格居高不下、需求恢复不及预期是主要风险点。公司需应对电商渠道增长挑战、成本压力及疫情对消费需求的影响。