20230904-东吴证券-商贸零售行业跟踪周报_商社行业2023中报总结_抗周期_主线突出_国企改革或为重要催化_21页_1mb

商贸零售行业跟踪周报 - 东吴证券研究报告

抗周期板块表现突出，细分行业分化明显（2023上半年）

行业概况

1. 抗周期主线：
   • 黄金珠宝与出口外贸：板块性业绩增长突出，如老凤祥、周大生、小商品城等公司增速显著，受消费恢复、国企改革及跨境需求驱动。
   • 出行链板块（免税、酒店、旅游）：基于低基数复苏，业绩弹性释放，如中国中免毛利率提升，酒店RevPAR修复至疫情前水平。
   • 分化领域：化妆品、医美、教育、线下零售呈现结构性机会，如珀莱雅、贝泰妮、爱美客等龙头表现亮眼。
   • 顺周期承压：产业互联网板块需求疲软，如厦门象屿、建发股份业绩下滑。

核心关注领域

1. 黄金珠宝：
   • Q2业绩高增（老凤祥+32%、周大生+69%），下半年开店加速，金价上行利多消费。
   • 推荐标的：老凤祥、潮宏基、周大生、中国黄金。
2. 出口外贸：
   • 义乌出口额同比+17%，跨境消费品龙头利润高增，国企改革催化业绩释放。
   • 推荐标的：小商品城、安克创新、名创优品、华凯易佰。
3. 免税旅游：
   • 中国中免毛利率环比提升，市内免税店政策落地预期增强，入境客流修复带动业绩。
   • 推荐标的：中国中免、上海机场、海南机场。

热点细分行业展望

1. 人力服务：
   • 北京人力业绩超预期（+40%），招聘需求复苏待观察；科锐国际受需求疲软拖累。
2. 医美与化妆品：
   • 医美渗透率提升+国产化加速，爱美客、华熙生物业绩高增；化妆品龙头转型多平台销售，抖音渠道表现强劲。
3. 产业互联网：
   • 大宗商品需求承压，但头部企业通过供应链整合维持增长，如汇通达、国联股份。

政策与市场驱动

• 国企改革：百货、人力服务板块资产重估机会（股权激励、REITs试点）。
• 消费复苏：民航、铁路客运量修复至疫情前水平，带动酒店、景区、免税业绩弹性。
• 平台经济：抖音电商渠道赋能化妆品品牌，淘系平台内卷背景下新兴品牌崛起。

风险提示

• 终端消费不确定性、行业竞争加剧；外贸依赖海外需求波动、地产业务剥离影响部分公司业绩。

下半年投资建议重点

• 重点推荐：出口外贸（小商品城、安克创新）、黄金珠宝（老凤祥、周大生）、人力服务（北京人力）。
• 估值机会：国企改革标的（重庆百货）、美妆龙头（珀莱雅、贝泰妮）。
• 顺周期修复：疫情后出行链标的（锦江酒店、华住集团）、免税资产（上海机场）。