2019年度宏观策略中期报告_把握稳增长形势下的结构性机会_41页_4mb

2019年中期策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年下半年中国经济、货币政策以及国际环境的变化趋势，重点探讨了稳增长政策对经济结构的影响，并指出在中美贸易摩擦和全球经济下行压力下，A股市场将呈现结构性行情。

主要观点

1. 经济仍有下行压力

• 一季度经济表现：实际GDP增速为6.4%，好于预期，主要依赖净出口支撑，但投资和消费有所下降，结构不理想。
• 三大需求拉动：最终消费支出对GDP贡献率降至4.17%，资本形成总额降至0.77%，净出口贡献率升至1.46%。
• 投资增速变化：固定资产投资完成额累计同比增速为6.1%，但制造业投资增速创历史低位（2.5%），预计下半年基建和房地产投资增速将小幅回落。
• 消费趋势：实物消费增速下行，服务消费对经济支撑增强，全年消费增速预计在5%左右。
• 技术创新：以华为为代表的自主创新高科技产业崛起，推动经济从高速增长转向高质量发展。

2. 货币政策中性调节

• 通胀对货币政策的影响：CPI中枢抬升，预计全年CPI在2.5%左右，高点可能突破3%。PPI维持低位，通缩可能性不大。
• 人民币汇率：受贸易摩擦影响，人民币存在贬值压力，但整体保持稳定，预计下半年继续宽幅震荡。
• 货币政策方向：下半年货币政策将重回略偏宽松，但受物价和汇率影响，不会过度宽松。

3. 国际环境有变数

• 中美贸易摩擦：贸易战升级，美国对2000亿美元中国商品加征25%关税，中国也采取反制措施，双方谈判仍存在不确定性。
• 全球经济下行：IMF将2019年全球经济增长预期下调至3.3%，经济整体偏弱，中美贸易摩擦加剧了全球经济增长的不确定性。

关键信息

1. 国内经济表现

• GDP增速：预计全年GDP增速在6.2%左右，完成全年目标问题不大。
• 投资结构：基建投资增速预计小幅回落，房地产投资保持高位略有下降，制造业投资探底企稳。
• 消费结构：服务消费对经济支撑增强，全年消费增速预计保持相对稳定。
• 出口与进口：出口增速疲软，进口下降明显，贸易顺差扩大但预计下半年将有所回落。

2. 货币政策

• M2与社融增速：M2同比增速预计保持在8-9%，社融增速与GDP名义增速相匹配。
• 降准可能性：央行可能继续降准以支持中小企业融资，构建利率走廊机制，以DR007为调控工具。
• 流动性调节：货币政策将根据经济形势在偏紧与偏松之间调节，保持中性略偏宽松。

3. 国际环境

• 中美贸易摩擦：美国对华为等企业实施制裁，中国采取反制措施，双方谈判仍存在较大分歧。
• 全球经济前景：全球经济增速下行可能性较大，美国经济稳中有忧，欧洲经济有下行趋势。

投资建议

• 结构性机会：关注科技创新和产业升级相关产业，如5G、芯片集成电路、计算机软件、华为产业链等。
• 大消费板块：白酒、乳业、消费电子等板块仍有增长潜力。
• 医药与创投：医药产业利润增长稳定，创投企业也有一定投资机会。
• 风险因素：贸易摩擦、商誉减值、股权质押、解禁、外盘下跌等风险需警惕。

总体判断

• A股市场：下半年将以结构性行情为主，预计不会跌破前期低点2440点。
• 政策支持：稳增长政策不变，增量资金明确，A股估值总体不高。
• 外部风险：中美贸易摩擦、全球经济下行是主要不确定性，但总体影响可控。

图表摘要（部分）

• 图1：GDP不变价当季同比增速
• 图2：GDP现价累计同比增速
• 图3：三大需求对GDP累计同比拉动
• 图4：GDP现价累计同比增速
• 图5：制造业PMI
• 图6：制造业PMI生产及新订单分项
• 图7：工业增加值当月同比
• 图8：工业增加值分行业当月同比
• 图9：固定资产投资完成额累计同比增速
• 图10：基建、制造业、房地产投资累计同比增速
• 图11：地方政府专项债券安排发行额
• 图12：地方政府一般及专项债券月发行额
• 图13：财政收支差额累计值
• 图14：财政目标赤字额及赤字率
• 图15：商品房销售及地产开发投资完成额累计同比
• 图16：房屋新开工及购置土地面积累计同比
• 图17：部分一线城市商品房成交面积增速
• 图18：部分三、四线城市商品房成交面积增速
• 图19：制造业投资累计同比增速
• 图20：工业企业利润总额累计值及同比
• 图21：制造业企业利润总额及累计同比增速
• 图22：PMI产成品库存及生产指数
• 图23：社会消费品零售总额当月及实际当月同比
• 图24：乘用车销量累计值及累计同比
• 图25：居民部门债务占GDP比重
• 图26：城镇居民人均可支配收入实际累计同比
• 图27：第三产业对GDP累计同比的贡献率
• 图28：城镇居民教育文化娱乐服务支出累计增速
• 图29：税收收入累计值及累计同比
• 图30：增值税及个税收入累计同比
• 图31：出口及进口金额累计同比
• 图32：贸易差额累计值
• 图33：美国、欧元区、日本制造业PMI
• 图34：中国对美、欧、日、东盟出口占比
• 图35：CPI当月同比及环比
• 图36：CPI食品及非食品当月同比
• 图37：猪肉对CPI的拉动及分项当月同比
• 图38：22个省市仔猪、生活平均价
• 图39：PPI同比及环比
• 图40：PPI生产资料及生活资料当月同比
• 图41：有色金属、水泥价格指数
• 图42：钢材价格、Q5500k动力煤价格
• 图43：人民币实际名义有效汇率指数
• 图44：美元兑人民币即期汇率及中间价
• 图45：银行代客结售汇及收付汇差额
• 图46：外汇储备及环比增减
• 图47：M2及M1同比增速
• 图48：当月新增人民币贷款及存量增速
• 图49：当月新增社融规模及存量增速
• 图50：DR007
• 图51：中国对美贸易顺差占GDP比值
• 图52：对美出口金额占对全球出口金额占比
• 图53：中美进出口月度数据
• 图54：美国口径中美货物进出口金额增速
• 图55：中美进出口月度数据
• 图56：中国对美年度贸易数据
• 图57：中国对美国与全球出口金额对比
• 图58：中国从美进口大豆数量

总结

2019年下半年中国经济面临一定的下行压力，但稳增长政策仍在持续发力，结构性投资机会凸显。货币政策保持中性略偏宽松，但受通胀和汇率影响有所制约。中美贸易摩擦仍是影响全球经济增长的重要因素，但中国具备一定的应对能力，A股市场整体表现将维持结构性行情。建议关注科技、消费、医药等板块，同时警惕外部风险和内部结构性问题。