20180502-新时代证券-当前宏观经济形势分析_计划赶不上变化快_27页_2mb

宏观经济形势分析总结

核心内容

2016年以来，中国经济增长波动性降低，单季GDP稳定在 $6.7% - 6.9%$，连续三个季度保持 $6.8%$ 的增速。然而，看似稳定的增长背后，不确定性在增加，经济存在下行压力，融资收紧和信用收缩进一步加剧了这种不确定性。贸易战的持续影响也使得当前宏观经济形势更加复杂。

主要观点

主线一：名义GDP下行，4月经济好于3月，重点关注5月

• 量升价跌：一季度名义GDP回落至 $10.2%$，主要由于生产超预期但价格回落。
• 工业生产超预期：1-3月工业增加值同比增长 $6.8%$，高于去年全年，但3月增速回落。
• 出口与净出口：一季度出口金额同比增长 $14.1%$，但净出口对GDP贡献率由正转负，显示外需疲软。
• 居民收入与消费：居民收入增速回落，消费受到挤压，但内需对GDP贡献率较高。
• 房地产投资：房地产投资支撑整体投资增速，但土地购置费不计入GDP，导致名义投资增速与实际GDP贡献率出现背离。
• 市场偏好变化：市场偏好成长股，周期股表现低迷，但政策调整可能修复市场对需求和盈利的悲观预期。

主线二：防风险，货币松，信用紧

• 政策调整：去杠杆、控制宏观杠杆率、结构性去杠杆，政策从供给侧向需求侧倾斜。
• 货币政策边际宽松：通过定向降准、MLF、OMO等方式维持流动性，但整体保持稳健中性。
• 债市回暖：受流动性宽松和经济下行压力支撑，但需警惕情绪透支和监管加速带来的波动。
• 信用收缩：表外融资回归表内，社融和M2增速下降，融资需求发生替代，但未来将保持松紧适度。
• 房地产融资：融资受限下，房地产开发资金下行空间有限，受低库存、棚改、住房长效机制支撑。

主线三：中美贸易战带来的不确定性

• 贸易逆差与结构：中美贸易逆差主要由于经济结构差异，美国对中国的贸易逆差并非针对所有行业。
• 谈判不确定性：美国代表团偏鹰派，谈判过程可能漫长，且存在多种情景，包括征税落地、贸易战爆发、达成协议。
• 对经济的影响：贸易战可能对高新技术产业产生冲击，但中国有潜力通过产业升级和开放政策应对。
• 对市场的影响：股市受情绪影响较大，债市在避险情绪升温时有交易机会，房价受间接影响，但整体可控。

主线四：政策调整应对当前局势

• 扩大内需：中央政治局会议时隔三年再提扩大内需，重点支持制造业投资和消费升级。
• 降成本：通过增值税改革、降准等手段降低企业融资成本，推动经济高质量发展。
• 扩大对外开放：放宽市场准入，促进外资进入，加强知识产权保护，推动“开放红利”。
• 发展新经济：支持高新技术产业和新兴产业，如人工智能、集成电路等，加速产业结构调整。

关键信息

• 经济增长：2016年以来，GDP增速稳定，但存在下行压力。
• 经济数据：一季度实际GDP增速平稳，但名义GDP回落，企业利润放缓。
• 政策调整：从供给侧改革转向需求侧，强调降成本、扩大内需和开放。
• 贸易战影响：对中美经济和市场造成不确定性，但中国具备应对能力。
• 市场表现：A股一季度表现不佳，成长股表现优于周期股，政策调整可能修复市场预期。

风险提示

• 中美贸易谈判走势：谈判过程可能漫长，且存在多种情景，需重点关注。
• 政策执行效果：政策调整是否能有效应对经济下行压力和贸易战影响。
• 市场情绪波动：贸易战可能引发市场情绪波动，影响股市和债市表现。

分析师信息

• 首席经济学家：潘向东（执业证书编号：S0280517100001）
• 首席宏观分析师：刘娟秀（执业证书编号：S0280517070002）
• 联系人：陈韵阳（执业证书编号：S0280118040020）

相关研报

• 宏观报告：政策微变：从供给侧改革到扩内需，从防风险到推动发展——中央政治局会议点评
• 宏观报告：消费和房地产投资推动经济平稳增长——一季度经济数据点评
• 宏观报告：政策微变：未来不排除继续降准——央行降准点评
• 宏观报告：货币松，信用紧—3月份金融数据点评
• 宏观报告：经济韧性强，贸易摩擦不确定性增强，资产如何配？
• 宏观报告：稳增长与调结构：从政府投资到减税——增值税改革点评

图表目录

• 图表1：3月工业增加值大幅回升
• 图表2：三大行业工业增加值走势
• 图表3：高炉开工率回升
• 图表4：发电耗煤量回升
• 图表5：3月生产资料同比增速回落
• 图表6：大宗商品供需指数BCI
• 图表7：PPI翘尾因素回升
• 图表8：CRB工业原料现货指数同比增速领先PPI同比2-3月
• 图表9：净出口回落，消费上升
• 图表10：土地购置费拉动房地产投资回升
• 图表11：基建、制造业投资回落，房地产投资回升
• 图表12：居民可支配收入增速回落
• 图表13：建筑业PMI回升
• 图表14：PMI原材料库存和产成品库存走势
• 图表15：1-3月工业企业产成品存货增速略有回升
• 图表16：创业板反弹
• 图表17：今年以来沪指、深指表现不佳
• 图表18：各类风格涨跌幅（截至4月26日）
• 图表19：4月25日周期股普涨
• 图表20：债市回暖
• 图表21：一季度债券供给偏低
• 图表22：流动性偏宽松
• 图表23：下调部分金融机构存款准备金率
• 图表24：新增直接融资（企业债券和股票）
• 图表25：新增表外融资（委贷、信托和未贴现银承）
• 图表26：对M2同比增速的拉动及贡献率
• 图表27：M2同比增速回落
• 图表28：房地产开发资金来源
• 图表29：银行贷款和非银贷款增速回落
• 图表30：PSL投放量
• 图表31：低库存下，新开工面积回升
• 图表32：2016年以来投向房地产的信托增速加快
• 图表33：ABS规模
• 图表34：美国对中国、日本贸易逆差
• 图表35：美国贸易逆差占GDP的比例
• 图表36：美中贸易逆差占GDP比例
• 图表37：中美贸易顺差占总贸易顺差比例
• 图表38：美国自中国和东亚进口份额
• 图表39：美国代表团主要成员
• 图表40：贸易摩擦主导下的市场情绪
• 图表41：内需对GDP贡献率
• 图表42：部分装备制造业投资增速高于制造业整体增速
• 图表43：高技术制造业扩张快于整体制造业
• 图表44：新动能持续增长
• 图表45：今年以来对新经济支持力度加大

估值方法与免责声明

• 估值方法局限性：本报告基于各种假设，分析结果可能因不同假设而有重大差异。
• 免责声明：新时代证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，本报告仅供参考，不构成投资建议。