2018下半年宏观形势_震荡_前行_26页_1mb

2018下半年宏观形势总结

核心内容概述

2018年下半年，我国宏观经济在内外部环境的双重影响下呈现震荡前行态势。外部环境方面，美国经济处于景气高点，外需持续扩张，但美联储加息节奏明确，非美经济体货币政策不确定性上升。国内经济面临下行压力，但“防风险”政策仍为重要基调，财政与货币政策保持稳健中性，但有边际放松可能。整体经济增速预计稳定在6.6%左右，全年完成6.5%的增速目标无悬念。

主要观点

1. 外部环境

• 外需上行：美国经济周期自2016年第四季度启动，投资扩张持续，预计下半年投资进一步上升，支撑美股。
• 美国加息预期：美联储今年预计加息3-4次，若核心CPI好转，或实现4次加息。
• 美股趋势：美股接近百年趋势上限，超额收益结束，但仍处于合理回调与反弹区间，预计挑战3000点以上。
• 美元走势：短期内美元指数可能走强，但中长期处于下行周期，利好黄金。

2. 国内经济

• 经济下行压力：受中美贸易摩擦和防风险政策影响，经济增速放缓，但财政政策积极取向不变，货币政策保持稳健中性。
• 消费稳定增长：消费仍为经济“稳定器”，下半年个税起征点上调等减税政策将释放市场活力，提振消费。
• 投资与外贸不确定性：固定资产投资增速下行，房地产投资受调控影响，出口面临贸易摩擦压力，但总体仍高于前一年。
• 通胀温和上涨：CPI温和上涨，PPI逐步回落，整体通胀可控，不会引发政策再度收紧。

3. 财政与货币政策

• 财政政策：保持谨慎，增值税和进口关税下调将影响财政收入增速，专项债下半年发力，财政相机抉择空间较大。
• 货币政策：保持稳健中性，定向降准将延续，释放流动性，但非全面宽松。预计10年期国债收益率中枢将下行至3.2%。
• 信用利差分化：信用债利差扩大，但违约潮大规模爆发可能性较低。

4. 金融风险防范

• 去杠杆持续推进：非标资产回表、政府信用逐步撤出，企业信用风险暴露，信用利差分化。
• 防范系统性风险：金融开放将加速，但需注意风险分散与外资利用。
• 美元波动风险：需警惕美元短期反弹对国内汇率和货币政策独立性的影响。

5. 重大发展改革举措

• 雄安新区建设：投资规模达万亿元级别，定位为智慧城市，推动绿色、智能、宜居发展。
• 个税改革：起征点上调至5000元/月，增加专项附加扣除，减轻中低收入阶层负担，促进消费与就业。
• “一带一路”战略：推动基础设施互联互通，但美元融资可持续性存疑，需防范对外负债风险。

6. 产业政策

• “互联网+”融合：推动传统产业与互联网深度融合，催生新业务模式，助力产业升级。
• 乡村振兴战略：强化农业产业化，推动农村一二三产业融合发展，提升农业附加值。
• “进口替代”战略：提升核心技术自主创新能力，推动制造业转型升级，加强政府补贴与信贷支持。

7. 大类资产配置

• 利率债下行：受国内经济下行与通胀企稳影响，预计10年期国债收益率中枢逐步下行。
• 股票市场：市场已处于估值底部，利空因素可能已过度反应，静待情绪修复，11月可能迎来转机。
• 外汇走势：人民币汇率短期偏弱，但年末有升值压力，美元指数在95附近震荡，3、4季度有下行空间。
• 黄金配置价值：中长期美元处于下行周期，黄金具备配置价值，但上半年避险情绪较弱。

关键信息

• 经济增长预期：全年增速预计为6.6%，二至四季度分别为6.7%、6.6%、6.5%。
• 财政与货币政策：财政支出节奏放缓，货币政策边际宽松，定向降准继续实施。
• 美元指数与黄金：美元短期走强，中长期下行，利好黄金。
• 信用债市场：利差扩大，但大规模违约可能性较低。
• 雄安新区投资：预计固定资产投资和房地产投资将进入高潮。
• 个税改革：起征点上调至5000元/月，促进消费和收入分配调节。
• “一带一路”融资：主要依赖美元，需防范汇率风险与对外负债压力。
• “互联网+”与产业融合：推动数字经济形态，助力实体经济升级。
• 金融开放与风险防控：需注意外资进入与风险分散，同时防范系统性风险。

风险提示

• 不可控因素可能导致经济环境明显恶化。
• 市场对利空因素可能已过度反应，需关注政策效果与市场修复节奏。
• 美元短期反弹可能对人民币汇率和货币政策独立性造成压力。