20180823-广发证券-华润三九-000999.SZ-传统业务稳定增长_积极拓展大健康业务_3页_852kb

华润三九 (000999.SZ) 详细总结

核心内容概述

华润三九（000999.SZ）在2018年上半年实现了营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润的稳定增长。公司通过并购和业务拓展，积极布局大健康产业，推动业绩持续增长。同时，公司面临费用上升、政策变化及并购整合等风险。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入64.72亿元，同比增长29.50%；归母净利润8.27亿元，同比增长11.50%；扣非后归母净利润7.73亿元，同比增长7.73%。
• 季度表现：2018年第二季度营业收入30.92亿元，同比增长21.67%；归母净利润4.04亿元，同比增长10.10%；扣非后归母净利润3.81亿元，同比增长11.65%。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.49元、1.67元、1.86元，对应市盈率分别为17.25倍、15.39倍、13.84倍，维持“买入”评级。
• 业务拓展：公司积极拓展OTC和OTX业务，同时通过并购圣海保健品进入保健品领域，强化品牌“999金维多”在维生素和矿物质市场的影响力。

关键信息

1. 收入增长原因

• 并购影响：2017年9月并购圣海保健品，推动保健品业务增长。
• 政策因素：两票制导致注射剂和抗生素业务低开转高开，带来收入增长。
• 费用增长：销售费用同比增加58.51%，销售费用率提高8.04个百分点，导致利润增速放缓。

2. 业务板块表现

• OTC传统业务：保持稳定增长，感冒类、儿科类业务增长良好，皮肤类、胃药类销售平稳。
• OTX业务：与赛诺菲合作顺利，重点发展儿科、妇科类业务，易善复产品在医院和OTC渠道表现良好。
• 处方药业务：处方药收入28.45亿元，同比增长41.19%，其中中药配方颗粒业务增长显著，拥有600多个单味品种。
• 中药注射剂：销量有所下滑，收入占比下降至8%，但“理血王”血塞通软胶囊表现良好。
• 抗感染业务：拓展零售业务，销量维持稳定。

3. 财务指标

• 毛利率：上半年整体毛利率为67.43%，同比提高4.78个百分点。
• 净利率：2018年预计净利率为11.8%，较2017年有所提升。
• ROE：预计2018年ROE为13.6%，2020年预计达到16.5%。
• 资产负债率：预计2018年为33.4%，2020年为37.6%，略有上升。
• 现金流量：2018年预计经营活动现金流为805百万元，筹资活动现金流为-300百万元，整体现金净增加额为-745百万元。

盈利预测表（单位：百万元）

风险提示

• 两票制影响：销售费用持续上升可能影响盈利能力。
• 并购整合风险：外延并购产品整合不顺利可能带来业务协同风险。
• 政策变化风险：处方药产品受政策变化影响，可能带来销售波动。

业务发展策略

• 传统OTC业务：保持稳定增长，重点发展感冒、儿科类业务。
• OTX业务：与赛诺菲合作，拓展儿科、妇科类产品线。
• 保健品业务：通过并购圣海保健品，丰富产品线，提升品牌影响力。
• 处方药业务：加强中药配方颗粒推广，提升中药注射剂市场竞争力。

联系信息

• 分析师：
  • 罗佳荣（首席分析师）
  • 吴文华（资深分析师）
• 联系方式：
  • 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
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