20220508-国海证券-华润三九-000999.SZ-事件点评_品牌和产品版图再拓展__打造三七龙头企业_5页_852kb

华润三九（000999）事件点评总结

核心内容

华润三九（000999）发布重大资产购买预案，拟通过支付现金方式收购华立医药及华立集团持有的昆药集团28%股份，使昆药集团成为其控股子公司。此次收购旨在进一步拓展品牌和产品版图，打造三七产业链龙头企业，增强公司在心脑血管及消化系统中药领域的竞争力。

主要观点

1. 强强联手，打造三七产业链龙头

• 华润三九已拥有血塞通软胶囊产品，该产品在2021年零售渠道终端销售额达4.14亿元，排名首位。
• 昆药集团拥有多种血塞通剂型，2021年口服制剂销售额达9.48亿元，同比增长18.80%，占医药工业收入约四分之一。
• 昆明圣火与昆药集团是唯二拥有血塞通软胶囊文号的企业，收购后可更好管控竞争，提升产品市场占有率。
• 华润三九早在2020年已与云南省科学技术院、昆明理工大学等成立云南省三七研究院，此次收购将进一步承接云南省三七产业发展规划。

2. 品牌和产品协同整合基础良好

• 昆药集团拥有“昆中药1381”这一历史悠久的品牌，华润三九将利用其丰富的经营管理经验提升品牌影响力。
• 昆药集团子公司昆明中药厂2021年收入达12.1亿元，其中消化系统中药收入4.64亿元，同比增长41.32%，成为增长亮点。
• 消化系统大单品参苓健脾胃颗粒和香砂平胃颗粒与华润三九产品线高度互补，有助于增强市场竞争力。
• 昆药集团在西南地区具有较强的销售网络，华润三九的OTC和全国性销售经验将为其提供有力支持。

3. 交易细节与估值

• 交易总金额为29.02亿元，每股转让价格为13.67元，较昆药集团停牌前股价（10.76元）溢价27.04%。
• 预计产生商誉约15.31亿元，但由于昆药集团两大业务板块（心脑血管和消化系统）增长稳健，商誉减值压力较小。
• 华润三九当前股价为38.76元，2022年5月5日停牌前昆药集团股价为10.76元，收购溢价显著。

关键信息

业绩预测

• 收入：预计2022-2024年分别为176.87亿元、201.72亿元、229.18亿元，年均增长率约15%。
• 归母净利润：预计分别为23.80亿元、28.20亿元、32.85亿元，年均增长率约16%。
• EPS：预计分别为2.43元、2.88元、3.36元。
• PE：预计分别为15.94倍、13.45倍、11.55倍，呈现稳步下降趋势，反映盈利预期增强。

财务指标

• ROE：预计2022-2024年分别为14%、14%、15%，显示盈利能力持续提升。
• 毛利率：预计从60%逐步提升至62%，成本控制能力增强。
• 资产负债率：预计从35%上升至37%，但整体保持在合理水平。
• 流动比率：预计从1.60提升至2.01，财务稳健性增强。

估值指标

• P/B：预计从2.19降至1.71，显示资产价值逐步释放。
• P/S：预计从2.48降至1.66，反映销售效率提升。
• EV/EBITDA：预计从10.40降至7.13，显示企业估值趋于合理。

投资评级与风险提示

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司通过收购昆药集团，进一步巩固在中药产业链中的地位，尤其在三七产业中具有战略意义，业绩增长预期明确。

风险提示

• 政策风险：产品价格或医保支付水平可能因政策变化而下降。
• 销售风险：产品推广不及预期可能影响业绩增长。
• 研发风险：研发进展可能落后于预期。
• 整合风险：并购整合效果可能不达预期。
• 成本风险：上游原材料价格上涨可能影响毛利率。

分析师信息

• 周小刚：国海证券医药行业首席分析师，复旦大学经济学硕士，具有5年医药实业经验和7年医药研究经验。
• 李畅、李明、林雨茜、赵宁宁：助理分析师，分别覆盖创新药、医疗服务、眼科产业、医疗器械、上游制药装备及中药等板块。

投资评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：涨幅介于10%-20%之间；
  • 中性：涨幅介于-10%-10%之间；
  • 卖出：跌幅10%以上。

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