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华润三九2018年中报点评总结

核心内容

华润三九（000999）2018年中报显示，公司上半年业绩符合预期，收入、归母净利和扣非净利分别同比增长25%、12%和11%。其中，第二季度收入、归母净利和扣非净利分别同比增长22%、10%和12%。公司维持对2018/2019/2020年盈利预测，预计EPS分别为1.52/1.70/1.87元，对应PE估值区间为18-20倍，目标价维持在27.4-30.4元，维持“增持”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 公司上半年收入64.7亿元，同比增长25%。
• 归母净利8.3亿元，同比增长12%。
• 扣非净利7.7亿元，同比增长11%。
• 业绩增长符合市场预期。

2. 业务板块分析

• 自我诊疗板块：收入同比增长约21%至33亿元，毛利率下降0.2个百分点至60%。感冒系列与儿科系列因流感疫情获得高增长，但皮肤和胃药品类增长较为平稳。
• 处方药板块：收入同比增长约41%至28亿元，毛利率上升11.8个百分点至83%。其中，抗感染业务因高开导致收入增长，但实际销量增长一般；配方颗粒业务持续增长，与重点医院合作增强；中药处方药整体表现稳健。

3. 成长驱动因素

• 流感疫情对感冒和儿科产品产生积极影响。
• 山东圣海2018年全年并表，推动OTC业务增长。
• 新品在2H18推出，预计OTC业务全年增速将超15%。
• 处方药业务因配方颗粒和新品种推广，预计全年收入增速达40%。

4. 费用与现金流

• 销售费用：因OTC业务拓展和处方药推广模式提升而大幅增长，预计市场推广费同比增长37%。
• 现金流：经营性现金流净额同比增长近40%至10.8亿元，销售收现比为112%，为近十年最佳表现。

关键信息

估值与盈利预测

• 2018年合理PE估值区间为18-20倍。
• 盈利预测：2018/2019/2020年归母净利润分别为14.9/16.6/18.3亿元，对应EPS分别为1.52/1.70/1.87元。
• 目标价维持在27.4-30.4元，维持“增持”评级。

财务指标

• 营业收入：预计2018年为12,635亿元，同比增长13.63%。
• 净利润：预计2018年为1,488亿元，同比增长14.33%。
• 毛利率：预计2018年为65.44%，持续稳定。
• 净利率：预计2018年为11.78%，保持稳健。
• ROE：预计2018年为14.06%，维持较高水平。
• 资产负债率：预计2018年为35.74%，保持合理。
• 流动比率：预计2018年为1.46%，显示良好的流动性。

风险提示

• 并购整合效果不达预期。
• 配方颗粒市场竞争加剧。

经营预测指标与估值

公司基本资料

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准。
  • 增持：行业股票指数超越基准。
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%-5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

联系方式

• 研究员：代雯（S0570516120002），电话：021-28972078，邮箱：daiwen@htsc.com
• 联系人：张云逸，电话：021-38476729，邮箱：zhangyunyi@htsc.com

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