20180823-东吴证券-华润三九-000999.SZ-自我诊疗增长迅速_净利率稳步回升_公司业绩增速到达拐点向上的时期_7页_944kb

报告摘要

华润三九2018年半年报及业绩展望总结

核心内容概述

华润三九在2018年1-6月实现营业收入64.72亿元，同比增长29.50%；归属于上市公司股东的净利润为8.27亿元，同比增长11.50%；扣除非经常性损益后的净利润为7.73亿元，同比增长11.17%，整体表现符合预期。公司业绩增速已进入拐点向上的时期，净利率稳步回升，显示出较强的盈利能力与增长潜力。

主要观点

自我诊疗业务快速增长
受益于OTC药品消费升级趋势，公司自我诊疗业务收入同比增长21.49%，显著高于2015-2017年的增速。该业务已成为公司业绩增长的重要引擎。
处方药收入大幅增长
处方药销售收入同比增长达41.19%，主要得益于“低开”转“高开”政策带来的影响。尽管销售费用大幅上升，但公司通过优化结构与产品组合，提升了整体收入水平。
净利率逐步恢复
2017年Q3之后，公司净利率受到“低开”转“高开”政策影响而下降，但随着该影响边际效应减弱，2018H1净利率开始稳步回升，表明公司盈利能力正在恢复。
公司战略布局与品牌建设
公司围绕OTC、OTX和大健康三大业务线进行品牌与渠道建设，强化“999”品牌影响力，拓展儿科、骨科、妇科等细分市场，并积极布局互联网医疗平台，推动“互联网+医+药”模式发展。
渠道网络强大
公司已覆盖超过30万家药店，其中直控药店约10万，连锁药店约4万，具备强大的市场渗透能力和销售网络支撑。
财务预测与投资评级
2018-2020年，公司预计实现收入分别为130.94亿元、154.88亿元和182.91亿元，同比增长17.8%、18.3%和18.1%。归属母公司净利润分别为14.99亿元、17.35亿元和20.18亿元，同比增长15.1%、15.8%和16.3%。对应每股收益分别为1.53元、1.77元和2.06元。公司被给予“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	11,120	13,094	15,488	18,291
同比增长率(%)	23.8%	17.8%	18.3%	18.1%
归母净利润（百万元）	1,302	1,499	1,735	2,018
同比增长率(%)	8.7%	15.1%	15.8%	16.3%
每股收益（元/股）	1.33	1.53	1.77	2.06
P/E（倍）	19.35	16.81	14.51	12.48

2018年半年报关键数据

指标	金额（亿元）	同比增长率(%)
营业收入	64.72	29.50%
归母净利润	8.27	11.50%
扣非净利润	7.73	11.17%

费用与利润率变化

指标	2018年1-6月	同比增长率(%)
销售费用	28.42亿元	58.51%
管理费用	4.61亿元	12.06%
销售费用率	43.92%	+8.04个百分点
管理费用率	7.12%	-1.11个百分点
毛利率	67.43%	+4.20%
净利率	13.05%	-1.25%