20180823-天风证券-华润三九-000999.SZ-上半年业绩平稳增长_大健康领域持续布局_3页_515kb

报告摘要

华润三九（000999）2018年上半年总结

核心内容

华润三九2018年上半年业绩表现平稳增长，营业收入和净利润均实现同比增长。公司积极布局大健康领域，推动产品创新和渠道拓展，同时在中药处方药领域进行结构调整，优化产品组合，提升盈利能力。

主要观点

业绩增长：2018年上半年公司实现营收64.72亿元（+29.49%），归属上市公司股东净利润8.27亿元（+11.50%），扣非后净利润7.73亿元（+11.17%）。
现金流改善：经营活动产生的现金流量净额为10.83亿元，同比增长39.17%，显示公司运营效率和资金管理能力提升。
业务增长驱动因素：
- 流感行情带动感冒药销售快速增长；
- 处方药业务受“两票制”影响，低开转高开；
- 新品种导入，如赛诺菲的“好娃娃”和“999今维多”系列。
产品结构优化：
- 自我诊疗业务营收33亿元（+21.49%），其中感冒品类销量增长约30%；
- 中药处方药系列营收28.45亿元（+41.19%），中药配方颗粒增长较快；
- 中药注射剂占比下降至约8%，但毛利率提升至82.66%，同比提升11.8个百分点。
大健康布局：
- 推出“999金维多”系列，覆盖膳食营养补充剂多个领域；
- 通过线上线下渠道推广，取得良好市场反响。
销售费用增长：
- 销售费用28.42亿元，同比增长58.51%，销售费用率提升至43.91%；
- 增长主要由于政策调整、渠道拓展和品牌推广投入增加。
管理费用控制：
- 管理费用4.61亿元，管理费用率同比下降1.1个百分点。
研发投入加大：
- 研发投入2.79亿元，同比增长83.45%，推进一致性评价项目，如阿奇霉素肠溶胶囊、红霉素肠溶胶囊等。
财务预测与估值：
- 预计2018-2020年EPS分别为1.49、1.72和2.01元；
- 目标价为29.80元，投资评级由“增持”调高至“买入”；
- 市盈率、市净率和市销率持续下降，显示估值逐步走低。
风险提示：
- 新产品推广不及预期；
- 处方药可能面临降价压力；
- 公司业绩可能低于预期。

关键信息

财务数据概览

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	8,981.72	11,119.92	13,711.47	15,757.34	17,718.08
净利润(百万元)	1,207.76	1,326.48	1,481.63	1,703.64	2,001.19
毛利率	62.57%	64.86%	67.35%	69.10%	69.52%
净利率	13.34%	11.71%	10.64%	10.66%	11.11%
ROE	13.90%	13.23%	13.24%	13.63%	14.28%
市盈率	20.62	18.97	16.93	14.71	12.54
市净率	2.87	2.51	2.24	2.00	1.79
市销率	2.75	2.22	1.80	1.57	1.39
EV/EBITDA	14.89	15.25	13.13	10.23	8.71