20250114-华鑫证券-固定收益点评报告_社融受政府债拉动_居民信贷边际改善_7页_345kb

2025年1月14日社融受政府债拉动，居民信贷边际改善——固定收益点评报告

分析师：

• 罗云峰
• 黄海澜

1. 分析要点

1.1 金融数据概况

2024年12月金融数据显示，社会融资规模（社融）同比增量为28.58万亿元，较上年同期多增0.92万亿元；社融存量增速回升至8%。信贷方面，新增9900亿元，同比少增1800亿元。

1.2 社融受政府债拉动

• 社融结构：政府债同比多增8288亿元，企业债同比多增2588亿元，表外融资同比多增，其余分项均少增。
• 存量增速：社融存量增速反弹至8%，但剔除政府债后增速仍维持6.1%。

1.3 信贷结构变化

• 居民信贷边际改善：当月居民贷款新增3500亿元，中长期贷款增速自356%升至38%，贷款余额增速从325%升至341%，地产政策调整与利率下调缓解了居民债务压力。
• 企业信贷持续弱势：企业贷款同比少增4016亿元，存量中长贷增速从111%降至102%。需求疲软与工业供需格局低迷抑制企业投资意愿。

1.4 M1/M2同步变化

• M1同比从-37%升至-14%，M2同比从7.1%升至7.3%。
• 分析指出，企业存款增速转正（-0.5%），居民与财政存款表现分化。

2. 主要结论

虽然企业信贷仍偏弱，但社融受政府债支持稳住增长，居民信贷边际改善，表明房地产政策初见成效，债务压力有所缓和。短期内市场对货币政策宽松的预期较为充分，债市或转向震荡格局。中期内，仍需维持宽松政策应对潜在经济下行压力。

3. 风险提示

• 海外货币政策超预期变化可能影响国内政策空间。
• 数据与实际验证窗口临近，需警惕市场反应调整。