20250114-西南证券-2024年12月社融数据点评_社融稳中有升_结构中有喜有忧_7页_1mb

社融数据点评：结构稳中有升，楼市成关键变量

核心观点

1. 社融增速回升：12月社融存量同比增速达8%，较上月回升0.2个百分点，增量2.8575万亿元，超出预期，结束了同比少增趋势。
2. 信贷结构分化：直接融资成为主要支撑，尤其是政府债券和企业债增长显著，但人民币贷款增长乏力，居民中长期贷款延续多增，企业短贷少增收敛。
3. 货币政策宽松预期增强：央行2025年工作会议暗示可能降准降息，预计对社融增速形成支撑，同时政策力度不减助力经济恢复。

主要分析

1. 社融总量与结构

• 社融存量增速：12月同比增长8%，较全年低0.5个百分点；总量稳中有升，但复苏基础尚需巩固。
• 增量结构：
  • 企业贷款延续少增，短期贷款同比大幅少增，票据融资上升，反映银行冲量行为。
  • 居民中长期贷款同比多增，楼市成交改善缓解部分信心不足。
  • 直接融资贡献显著，政府债券和企业债成为新增社融的主要来源。

2. 居民与企业行为

• 居民贷款：中长期贷款持续多增，支持房地产政策效果显现；短期贷款同比有所回落，消费复苏仍需政策引导。
• 企业贷款：企业信贷需求偏弱，尤其是中长期投资意愿不足，但票据融资冲量表明银行表内业务压力上升。

3. 流动性指标

• M1/M2剪刀差收窄：12月末剪刀差为8.7%，较上月收敛，反映流动性边际改善，但M1同比负增长可能与信贷结构僵化有关。
• 存款结构变化：非银存款大幅减少，财政拨付加快导致政府存款下降，居民存款稳步增长，实体部门资金需求有所改善。

政策与风险

1. 政策预期

• 央行政策定调宽松，降准降息可能性增加，财政政策配合发力，预计将带动社融增速回升。
• 设备更新补贴政策扩大范围，或进一步支持消费和投资。

2. 风险因素

• 企业投资信心不足，信贷需求尚未完全释放；楼市政策效果存在不确定性。
• 内需复苏不及预期可能拖累整体数据。

总结

2024年12月社融数据呈现“总量回升、结构分化”的特征。直接融资增长显著，拉高社融增速；居民中长期贷款延续多增，显示楼市企稳；但企业信贷需求疲弱，短贷少增幅度收敛，票据冲量提示实体经济复苏动力不足。未来，货币政策宽松与财政政策加力或成为社融回升的关键支撑因素。