20250315-华鑫证券-固定收益点评报告_社融受政府债拉动_居民信贷低位企稳_7页_343kb

金融数据总结：社融受政府债拉动，居民信贷低位企稳

核心内容

2025年3月14日，中国人民银行公布了2025年2月金融数据。整体来看，社会融资规模（社融）较去年同期有所增加，而信贷总量则同比减少，反映出实体经济融资需求依然偏弱，但居民信贷有所回升。

主要观点

• 社融增长主要依赖政府债：2月社融规模增量为2.23万亿元，同比多增7374亿元。其中，政府债券净融资达到16967亿元，同比多增10956亿元，是推动社融增长的主要因素。
• 居民信贷低位企稳：居民贷款余额增速由2.7%升至3%，居民中长贷增速维持在3.4%。这表明居民部门信贷需求在低位有所稳定，但整体仍偏弱。
• 企业信贷需求疲软：企业贷款余额增速由9.6%降至9.1%，其中企业中长贷增速由10%降至9.1%。企业短期和中长期贷款同比均减少，显示企业融资需求仍不旺盛。
• M1与M2增速变化：M1同比增速由0.4%降至0.1%，M2同比增速维持在7%。企业存款增速由-2.1%升至0.5%，居民存款增速由12.4%降至10.3%，财政存款增速由-11.1%升至15%，非银存款增速由3.8%升至9.8%。

关键信息

社融结构分析

• 社融总量：2.23万亿元，同比多增7374亿元。
• 主要贡献项：
  • 政府债券净融资16967亿元，同比多增10956亿元。
  • 企业债券新增1702亿元，同比多增279亿元。
  • 未贴现的银行承兑汇票减少2985亿元，同比少减701亿元。
• 其他分项：人民币贷款、外币贷款、信托贷款、委托贷款、股票融资等均同比少增或减少。

信贷结构分析

• 总信贷：新增1.01万亿元，同比少增4400亿元。
• 企业信贷：新增1.04万亿元，同比少增5300亿元，其中短期贷款新增3300亿元（同比少增2000亿元），中长期贷款新增5400亿元（同比少增7500亿元）。
• 居民信贷：当月减少3891亿元，其中短期贷款减少2741亿元，中长期贷款减少1150亿元。
• 居民贷款余额增速：由2.7%升至3%，中长贷增速维持3.4%。

宏观经济指标

• M1同比增速：由0.4%降至0.1%。
• M2同比增速：维持在7%。
• 存款结构变化：
  • 企业存款增速由-2.1%升至0.5%。
  • 居民存款增速由12.4%降至10.3%。
  • 财政存款增速由-11.1%升至15%。
  • 非银存款增速由3.8%升至9.8%。

投资建议

• 债券市场机会：社融增长主要由政府债拉动，实体融资需求偏弱，叠加海外降息预期上行和国内政策宽松的预期，债券市场，尤其是短端债券，具备较好的介入条件。
• 关注政策动向：国内可能在年内择机降准降息，这将对债券市场产生积极影响。

风险提示

• 海外货币政策超预期变化：可能影响国内政策空间，需密切关注。

附录：分析师信息

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，具有10年以上宏观固收研究经验，专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。
• 黄海澜：7年固定收益研究经验，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。
• 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究，2024年7月加入华鑫证券研究所。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、卖出四个等级，以个股相对沪深300指数的涨幅为标准。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避三个等级，以行业指数相对沪深300指数的涨幅为标准。

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