20220824-西南证券-百润股份-002568.SZ-疫情压制短期表现_长期成长趋势不改_4页_947kb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本报告分析了百润股份2022年上半年的财务表现及未来发展趋势。尽管受疫情影响导致短期业绩承压，但公司长期成长潜力仍被看好。报告指出，公司通过全产业链布局，特别是在预调鸡尾酒和香精香料领域，以及新投产的嵊州蒸馏厂，有望在未来享受低度酒赛道扩容带来的红利。

主要观点

业绩表现：2022年上半年公司营收为10.4亿元，同比下降14.4%；归母净利润为2.2亿元，同比下降40.1%。其中，2022Q2营收5亿元（-28.2%），归母净利润1.3亿元（-45.7%）。
分品类表现：
- 预调鸡尾酒收入8.7亿元（-18%），受疫情代言人宣发和物流影响较大。
- 食用香精收入1.4亿元（-0.1%），大客户粘性强，基本盘稳定。
分渠道表现：
- 线下渠道收入7.3亿元（-14.2%）。
- 数字零售收入2.4亿元（-19.3%）。
- 即饮渠道收入3837万元（-25%）。
分区域表现：
- 华北收入1.2亿元（-14%）。
- 华东收入5亿元（-16%）。
- 华南收入2.5亿元（-12.5%）。
- 华西收入1.4亿元（-22.7%）。
经销商情况：截至2022H1末，公司共有经销商1963家，较年初净增加75家。
成本与费用：
- 整体毛利率61.9%，同比下降5.1个百分点，主要受原材料供给和物流影响。
- 销售费用率21.9%，同比增加2.4个百分点；管理费用率7.2%，同比增加2.6个百分点，主要由于股权激励、员工薪酬和折旧费用增加。
- 研发费用率3.6%，同比增加1.2个百分点；财务费用率-0.3%，同比增加0.9个百分点，主要由于可转债利息高于存款利息。
- 整体净利率21.2%，同比下降9.2个百分点。
盈利预测：
- 2022-2024年归母净利润预计分别为6.0亿元、7.8亿元、10.2亿元。
- EPS预计分别为0.57元、0.75元、0.97元。
- 动态PE分别为40倍、30倍、23倍。
- 报告维持“买入”评级。
投资建议：公司作为行业龙头，有望在疫情缓解后恢复增长，长期成长趋势不改。

关键信息

公司业务：
- 预调鸡尾酒：覆盖3度至8度酒精含量梯度，满足不同消费场景。
- 香精香料：大客户粘性强，基本盘稳定。
- 烈酒业务：嵊州蒸馏厂顺利投产，已灌桶多种风味的威士忌，桶陈样品酒获得高度评价。
财务数据：
- 2022年预计营业收入2729.37亿元，同比增长5.2%。
- 2022年预计归母净利润599.33亿元，同比下降10.02%。
- 2023年及2024年预计归母净利润分别为784.97亿元和1016.89亿元，分别增长30.97%和29.54%。
估值指标：
- 2022年动态PE为40倍，2023年为30倍，2024年为23倍。
- 2022年PB为6.32倍，2023年为5.76倍，2024年为5.17倍。
- 2022年EV/EBITDA为22.04倍，2023年为17.43倍，2024年为13.74倍。
风险提示：
- 新品推广不及预期。
- 市场竞争加剧。
- 食品安全风险。

结构与数据

财务预测与估值：
- 营收与净利润均呈现增长趋势，但2022年受疫情影响较大。
- 报告预测公司未来三年的盈利能力将逐步回升，估值逐步下降。
分析师信息：
- 分析师：朱会振，执业证号：S1250513110001。
- 联系人：夏霁，电话：021-58351959。
投资评级说明：
- 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性、回避、卖出：分别对应不同的相对指数涨幅区间。

附录信息

公司基础数据：
- 总股本：10.50亿股。
- 流通A股：7.17亿股。
- 52周内股价区间：22.56-78.1元。
- 总市值：236.92亿元。
- 资产负债表显示公司资产与负债逐步增长，股东权益稳步提升。
机构销售团队信息：
- 包括上海、北京、广深等多地销售团队，提供了详细的联系方式与职务信息。