20180528-信达证券-经济负重前行_消费主线继续_27页_1mb

专题报告总结：经济负重前行，消费主线继续

核心内容

2018年一季度，中国经济受到季节性与基数因素的扰动，市场对经济预期修复速度缓慢。投资端对GDP的拉动作用显著，但进出口对GDP的拉动由正转负。工业增加值在一季度呈现前高后低的态势，4月回升至7%。中观数据方面，发电、用电、钢材库存、高炉开工率等指标显示生产端有所回暖，但整体经济仍面临下行压力。

主要观点

• 经济预期修复缓慢：受季节性因素与低基数影响，一季度经济数据偏弱，市场对经济的预期修复速度较慢。
• 投资端分化：制造业投资回暖成为亮点，但基建和房地产投资增长面临下行压力。基建投资增速预计降至13.5%，房地产开发投资增速虽稳定，但销售面积持续下滑，开工意愿不强。
• 消费板块占优：在经济预期偏弱、信用收缩和去杠杆的背景下，大消费板块表现相对稳健，成为市场配置的主线。
• 中观数据支撑短期经济：发电耗煤、用电量、高炉开工率等数据回升，表明生产端短期仍具支撑，但长期投资端压力仍存。

关键信息

一、宏观经济表现

• 2018年一季度工业增加值同比波动较大，4月回升至7%。
• 进出口对GDP拉动由正转负，显示外部需求疲软。
• 信用收缩与去杠杆持续推进，市场整体呈现防御姿态。

二、投资端分析

• 制造业投资：工业企业利润增长，资产负债修复，企业扩张意愿增强，资本开支周期有望持续向上。
• 基建投资：受地方政府债务清理和财政支出放缓影响，增速预计放缓至13.5%。
• 房地产投资：销售面积下滑，企业逆周期囤地，土地购置费支撑开发投资，但新开工面积和建安工程费用趋势性下行。

三、中观数据表现

• 发电与用电：六大发电集团日均耗煤快速增长，库存可用天数降至历史低位，显示生产端动力增强。
• 钢材库存与高炉开工率：钢材库存快速攀升后迅速回落，高炉开工率自三月回升，但仍在2013年以来的低点。
• 挖掘机销量：在高基数基础上，销量继续稳高增长，反映基建投资需求仍在。

四、消费板块表现

• 大消费行业：营收增速整体向上，景气度良好，但净利润增速回升幅度有限。
• 推荐子行业：食品饮料（食品加工）、纺织服装（轻奢女装、家纺）、商业贸易（百货）、休闲服务（酒店）。
• 零售业复苏：高端零售产品增长较快，超市与百货业态出现复苏迹象。
• 酒店行业：星级酒店客房出租率回暖，单房平均收益回升。

五、行业细分分析

• 食品饮料：便利性溢价带来新机遇，食品加工行业景气上行。
• 纺织服装：消费升级推动轻奢女装快速发展，高端女装净利率提升。
• 家电行业：小家电结构升级推动均价上行，大品牌集中度提升。
• 医药生物：医改阵痛期已过，化药及医疗器械行业表现良好。

风险因素

• 信用违约事件频发，拉低市场风险偏好。
• 去杠杆背景下，信用收缩加快。
• 国际经济复苏受阻，可能影响出口表现。

投资建议

• 股票投资评级：
  • 买入：股价相对强于基准20%以上；
  • 增持：股价相对强于基准5%~20%；
  • 持有：股价相对基准波动在±5%之间；
  • 卖出：股价相对弱于基准5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数超越基准；
  • 中性：行业指数与基准基本持平；
  • 看淡：行业指数弱于基准。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，拥有丰富的宏观经济与金融市场研究经验。
• 谷永涛：策略分析师，专注于股票策略与国际市场研究。
• 李博喻：策略分析师，研究方向包括宏观策略与房地产市场。
• 喻雅彬、李曼：研究助理，支持策略研究与宏观经济分析。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、巩婷婷
• 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南：袁泉
• 国际：唐蕾

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风险提示

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