计算机行业：通过年报季报，我们读到了什么？-20190508-中泰证券-25页_1mb

计算机行业总结

核心内容

本报告主要分析了2018年年报和2019年第一季度季报中计算机行业的整体表现，包括收入、利润、费用、研发投入、现金流及基金持仓情况。同时，对行业进行了分层分析，并提出了投资建议和风险提示。

主要观点

2018年年报表现

• 收入增长提速：2018年计算机行业整体收入增速为19%，同比增长8个百分点。
• 净利大幅下滑：整体归母净利润增速为-43%，扣非归母净利润增速为-58%。主要原因是大规模商誉减值。
• 剔除商誉减值影响后表现改善：剔除商誉减值大于1亿的20家公司后，归母净利润增速为6%，扣非归母净利润增速为17%。
• 毛利率回落：2018年毛利率为27.5%，同比减少1.4个百分点。
• 费用率稳定：销售费用率同比减少0.1个百分点，管理费用率增加0.3个百分点。
• 研发投入持续加大：研发支出同比增长21.6%，占营收比例提升至8.1%。部分公司研发投入占收入比超过30%。
• 分层分析：大体量公司表现相对较好，小体量公司增速回落明显，且利润下滑幅度较大。商誉减值主要集中于大体量和中体量公司。

2019年第一季度表现

• 收入增速放缓：19Q1收入增速为17%，同比回落13个百分点。
• 净利增速明显改善：归母净利润增速为54%，扣非归母净利润增速为9%。
• 毛利率、净利率回落：毛利率为24.9%，同比减少0.8个百分点；净利率为5.2%，同比增加1.2个百分点。
• 费用控制能力提升：销售费用率回落0.4个百分点，管理费用率保持稳定。
• 现金流改善：经营性净现金流同比增长17.1%，投资性净现金流仍为负，但降幅收窄；融资性净现金流同比减少88.1%。

关键信息

行业整体情况

• 上市公司数：207家
• 行业总市值：20060亿元
• 行业流通市值：14016亿元
• 行业走势：2019年一季度业绩明显改善，相比2018年年报有显著回升。

商誉减值影响

• 2018年商誉减值超过1亿元的公司有20家，商誉减值金额远超2017年。
• 剔除商誉减值大于10亿的公司后，扣非净利增速为4%。
• 剔除商誉减值大于5亿的公司后，扣非净利增速为17%。

研发投入情况

• 研发支出增长：2018年整体研发支出同比增长21.6%，连续四年维持20%以上增速。
• 研发投入占比：研发支出占营收比例提升至8.1%，中位数为10.5%。
• 高研发投入公司：四维图新、恒生电子研发投入均超过10亿元，且占比超过30%。

基金持仓情况

• 基金仓位下降：截至2019年3月31日，公募基金对计算机行业持仓占比为5.1%，相比2018Q4下降0.3个百分点。
• 机构配置：机构对计算机行业整体配置比例不高，仅超配1.6个百分点。

投资建议

• 关注细分领域：
  • 金融IT：东方财富、同花顺、恒生电子、赢时胜
  • 医疗IT：卫宁健康、思创医惠
  • 智能驾驶：四维图新、德赛西威、中科创达
  • 云计算：石基信息、用友网络、广联达
  • 云基础设施：浪潮信息、中科曙光、宝信软件
  • 人工智能：科大讯飞
  • 信息安全：美亚柏科、中新赛克、深信服等
• 其他推荐：上海钢联、航天信息等。

风险提示

• 行业景气度回升低于预期
• 人力成本上升超过预期
• 行业业绩增速低于预期
• 技术演进低于预期
• 新商业模式兑现低于预期

行业评级

• 行业评级：增持（维持）
• 投资评级说明：
  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

总结

2018年计算机行业整体业绩受商誉减值拖累，而2019年一季度业绩明显改善。研发投入持续增长，行业整体盈利能力有所回升。基金持仓有所下降，但行业仍具备一定的投资机会。建议关注下游需求增长和具备长期增量空间的细分领域。