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景气度修复到了什么程度？总结

核心内容

2021年2月，中国经济出现进一步复苏迹象，工业经济景气度呈现错位修复特征。PPI同比上行0.3%、1.7%，规上工业企业库存同比增长8.6%，显示企业主动补库趋势延续。1-2月规上工业企业营收同比增长45.5%，两年复合增速达9.4%，盈利复苏态势明显。当前46%的行业已进入高景气区间，但中下游行业仍有改善空间。

主要观点

1. 行业景气度错位修复
   2021年行业景气度修复呈现出“上游先行，中下游滞后”的特征。除个别开工受限的采掘行业外，其余37个行业景气度环比改善，表明经济复苏的结构性特征较为明显。

2. 上游行业表现

   • 黑色金属矿采选、非金属矿采选、煤炭开采洗选等行业已进入高景气区间。
   • 黑色金属冶炼、有色金属冶炼、非金属生产等行业处于中景气区间。
   • 石油天然气开采、开采辅助活动、其他采矿等行业景气度仍然偏低。

3. 中游行业表现

   • 金属制品、橡胶塑料、电气机械、通用设备等行业处于高景气区间。
   • 设备修理、专用设备、化学原料等与工业生产关联较大的行业处于中景气区间。
   • 化纤制造、服装制造等行业景气度仍偏低，改善较晚。

4. 下游行业表现

   • 必选消费（其他制造、农副食品）、地产后周期（木材加工、家具制造）、高技术制造（计算机通信、运输设备）及汽车制造等行业景气度较高。
   • 印刷媒介、酒饮料精制茶等行业在本期进入高景气区间。
   • 医药制造、食品制造、纺织、文教娱乐和造纸等行业处于中景气区间。
   • 烟草、皮革制鞋、纺织服装等行业处于低景气区间，但拐点已出现，未来有望加速复苏。

5. 景气度变化驱动因素

   • 消费复苏：印刷媒介行业景气度大幅上升0.36，主要受线下消费逐步恢复推动。
   • 外需强劲：集装箱需求旺盛，推动金属制品行业景气度提升。
   • 大宗商品价格上涨：发达国家生产加速复苏，推动黑色金属冶炼、非金属等行业景气度改善。
   • 制造业投资波动：年初制造业投资超预期回落，但专用设备、通用设备、化学原料等行业仍保持主动补库存趋势。

关键信息

• PPI与库存：1-2月PPI同比上行0.3%、1.7%，规上工业企业库存同比增长8.6%。
• 营收增长：1-2月规上工业企业营收同比增长45.5%，两年复合增速达9.4%。
• 景气度分布：46%的行业位于高景气区间，部分中下游行业仍有改善空间。
• 行业分化：上游行业复苏领先，中游行业分化明显，下游行业呈现结构性改善。
• 未来展望：短期扰动因素（如疫情、就地过年）可能影响内需复苏速度，但长期趋势向好，部分行业有望迎来业绩反弹。

风险提示

• 国内疫情防控压力超预期
• 新冠病毒变异导致疫苗效果低于预期
• 中美关系变化超预期

图表与数据说明

• 图1：显示工业企业营收累计同比复合增速
• 图2：本期行业景气度分布
• 图3：集装箱需求旺盛，反映外需强劲
• 图4：家具制造业成本上涨压力较大
• 图5：化学品和机械的出口复合增速走平，显示内需支撑作用

行业趋势分析

总结

2021年2月，中国经济呈现结构性复苏，行业景气度修复明显。上游行业表现突出，中游行业分化，下游行业逐步回暖。尽管短期扰动因素影响了部分行业表现，但整体复苏趋势未变。未来随着消费复苏、外需强劲及政策支持，更多行业有望迎来改善。