20250414-中诚信国际-2025年一季度城投债市场追踪及市场关注_供给持续缩量_区域化债分化加剧_城投转型深化与风险交织_14页_1mb

城投债季度报告总结

核心内容概述

2025年一季度城投债市场在“控增化存”政策主基调下，整体呈现供给缩量、收益率波动上升、区域分化加剧以及转型深化与风险交织的特征。市场环境持续受到监管政策和债务化解措施的影响，优质主体表现相对稳健，但低层级及弱资质主体仍面临较大融资和偿债压力。

主要观点

1. 城投债发行规模及净融资额大幅下降

• 发行总额：2025年一季度全国城投债共发行2,361只，发行总额为15,115.72亿元，同比下降13.33%。
• 净融资额：净融资额为1,106.54亿元，同比下降28.52%，显示城投债供给持续收紧。
• 月度变化：1月净融资转正，2月净融资扩大，3月因集中到期压力，发行总额环比上升，但净融资缺口明显扩大。

2. 收益率波动上升，信用级别差异分化

• 期限结构：1年期以下城投债占比约21.06%，5年以上占比约71.16%，中长期债券仍是主流。
• 收益率变化：一季度城投债到期收益率整体波动上升，3月中旬后有所回落。AAA与AA+债券收益率差值缩小，AA与AA+差值扩大。
• 发行成本：高收益城投债集中在存在负面舆情及经济财政实力偏弱区域，3月取消发行数量增加，显示市场对高成本债券的接受度下降。

3. 低层级及低级别主体融资压力大

• AAA级：发行量同比下降，但净融资额同比上升。
• AA+及AA级：发行量及净融资额均同比下滑，其中AA级净融资缺口最大。
• 区县与园区：净融资缺口持续扩大，园区城投企业净融资额大幅下降，显示其融资能力较弱。

4. 区域化债进度分化，重点省份表现优于非重点省份

• 发债额度前三省份：江苏、山东、浙江，但净融资均出现不同程度下滑。
• 重点省份：债务化解稳步推进，发行总额小幅下降，净融资由负转正。
• 非重点省份：受政策影响较大，发行总额和净融资额均大幅下降，化债进展滞后。

5. 新增发行集中在经济实力较强的区域

• 新增发行：共45只，发行金额243.51亿元，以公司债、企业债及短期融资券为主。
• 发行主体：AAA和AA+企业为主要新增主体，经济财政实力强的区域如广东、江苏、山东、浙江新增发行规模较大。
• 用途：主要用于补流、项目出资、对外投资及支付项目建设款项，仍以发达区域为主。

关键信息

政策环境

• 政策主基调：延续“控增化存”，债务重组、置换债及特殊再融资债政策逐步落地。
• 化债工具：专项债用于土地收储，特别国债用于补偿商业银行资本金，地方化债资金池进一步扩容。
• 监管强化：交易所细化信息披露和审核标准，交易商协会延续名单制管理，推动区域化债。

市场动态

• 认购热情：一季度认购倍数维持在2倍左右，3月下旬出现5倍认购高峰。
• 优质主体优势：AAA级城投债认购倍数高，发行成本低，市场对其偏好明显。
• 非标风险：向经济强省部分区域蔓延，呈现“双蔓延”特征，需警惕“双弱”主体风险释放。

转型趋势

• 转型深化：城投企业加快产业化转型，但质量参差不齐，存在“伪转型”和“激进化转型”风险。
• 转型难点：需关注政企关系重构、存量债务化解及新旧业务衔接。
• 转型主体特征：新产业类主体呈现强区域、高层级、高级别特征，主要涉及股权投资、城市资源运营、园区开发及文旅平台等。

风险提示

• 流动性压力：部分区域流动性仍受制约，需警惕流动性挤兑风险。
• 转型风险：部分主体仅形式化转型，或过度激进，导致资源错配或业务脱实向虚。
• 政策执行：化债政策落地速度不一，需持续关注政策执行效果及区域差异。

展望

• 二季度展望：城投行业债务压力仍大，需警惕流动性风险，政策层面或进一步推动化债工具创新。
• 长期趋势：具备产业造血能力的转型主体有望成为区域经济发展的新引擎，需关注“城投+REITs”、“城投+产业基金”等创新模式。
• 建议：持续关注低层级城投企业再融资能力，防范转型过程中的潜在风险，尤其是“双弱”主体风险。