20180802-兴证国际证券-华能国际电力股份-00902.HK-用电需求高增速_利润逐步回升_7页_507kb

华能国际电力（0902.HK）2018年上半年业绩总结

核心内容

华能国际电力（0902.HK）是中国最大的火力发电公司，2018年上半年业绩显著回升，营业收入与归母净利润均实现大幅增长。公司受益于用电需求的高增长、电价提升以及成本控制措施，经营状况持续改善。

主要财务指标（2015H1~2018H1）

投资要点

• 业绩复苏：2018年上半年公司实现营业收入824.05亿元，同比增长15.4%；归母净利润17.31亿元，同比增长609.7%。
• 利润回升：受益于售电量增长与电价提升，公司营业利润率与净利润率均有回升。
• 成本控制：总营业费用率由2017H1的92.00%降至2018H1的89.58%，主要得益于发电煤耗降低及其他成本优化。
• 售电量增长原因：
  1. 宏观经济增长好于预期；
  2. 居民用电、第三产业及非高耗能制造业用电增速大幅增长；
  3. 水电发电量增长缓慢，公司火电机组占比高，抢发电量。

市场化交易与行业趋势

• 市场化交易机制推进：国家政策鼓励电力市场化交易，降低交易门槛，放开高耗电行业用电计划，推动电力市场交易规模扩大。
• 大型火电机组优势：大型火电机组具有清洁高效、边际成本低的优势，有利于在市场化交易中占据主导地位。
• 公司市场占有率提升：公司上半年市场售电比例为36.9%，预计全年比例在38%~40%之间。公司将继续通过建设与收购扩大市场份额。

公司发展动态

• 资产注入：公司通过山东电力公司完成山东项目的权益收购，进一步扩大电力资产规模。
• 新项目投产：山东与福建部分燃煤电厂预计于2018年第四季度投产，提升公司发电能力。
• 财务状况稳定：公司资产负债率处于65%~75%区间，当前为72.7%，相对较高但仍在可控范围内。公司现金流状况良好，资金充裕。

投资观点

• 公司地位：作为中国最大的火力发电公司，华能国际电力在电力市场化交易中具有显著优势。
• 业绩提升预期：随着用电需求增速恢复、电价机制优化及技术进步带来的煤耗下降，公司业绩有望进一步提升。
• 环保政策影响：国家环保要求提高，不达标的小型电厂可能面临关停，公司凭借大型机组优势，有望扩大市场份额。

风险提示

• 用电需求不及预期：若国内用电量增长低于预期，可能影响公司业绩。
• 煤价超预期上涨：煤价若出现大幅上升，可能对公司的成本控制和利润产生负面影响。

图表说明

• 图1：公司历年上半年总收入及增速
• 图2：公司历年上半年营业利润、归母净利润
• 图3：公司装机利用小时数
• 图4：公司控股电装机容量
• 图5：公司境内总售电量及增速
• 图6：公司历年平均上网结算电价及增速
• 图7：环渤海动力煤指数
• 图8：公司历年单位售电燃料成本
• 图9：公司历年发电煤耗
• 图10：公司历年上半年总营业费用率、燃料费用率
• 图11：公司历年上半年营业利润率、净利润率
• 图12：全社会用电量总计及增速
• 图13：各产业与居民用电量增速与全社会用电量增速差额
• 图14：公司资产与负债情况
• 图15：公司经营现金流净额与货币现金
• 图16：历年华能国际电力PB-Band

结论

华能国际电力（0902.HK）在2018年上半年表现出强劲的业绩复苏，受益于用电需求增长、电价提升及成本控制。公司作为行业龙头，有望在电力市场化交易和环保政策背景下进一步扩大市场份额，提升盈利能力。建议投资者关注公司后续发展动态及行业政策变化。