20230829-国联证券-老白干酒-600559.SH-二季度高档酒销售回暖_盈利能力保持稳健_3页_288kb

老白干酒（600559）半年报点评：二季度高档酒增长加速，区域收入结构优化

业绩概况

• 上半年营收：2232亿元（+101.9%），主要因省外及境外销售放量。
• 净利润表现：归母净利润-40.17%（去年同期受拆迁补偿影响），扣非净利润+230.5%（剔除非经常性收益）。
• 二季度亮点：营收+99.9%，净利润+185.0%，扣非利润+145.3%，主要受益于高档酒销售回暖。

产品结构分析

• 高档酒：收入同比+2230%（二季度增速显著），但上半年占总收入49.67%，低于2022年50.26%的水平。
• 中低档酒：中档酒增长强劲（+1165%），低档酒略有下滑（-36.4%），产品高端化趋势明显。

区域收入结构优化

• 省外及境外收入：占比超40%，同比增长381.2%（境外市场驱动显著）。
• 省内增速放缓：河北、山东等传统市场增长低于全国，但经销商数量增至1689家，渠道扩展效率提升。

财务指标

• 毛利率回升：从67.17%升至68.60%（二季度环比+31.9个百分点），销售/管理费用率上行但净利率改善至9.33%。
• 估值下调：基于上半年盈利不及预期，调整业绩预测（2023-25年营收CAGR14.07%-16.43%）。

关键风险

• 可能出现市场消费下滑、竞争加剧或产品结构调整不达预期。
• PE估值（39-26倍）仍处高位，需关注未来增长兑现情况。

投资建议

维持“强于大市”评级，建议关注省内消费修复及省外渠道拓展进度。

财务摘要：

• 2023E营收5173亿（+11.18%），净利润608亿（同比降14.07%）。
• 三年市盈率39-31-26倍，EV/EBITDA从46降至13倍，估值中枢下移。