20171226-天风证券-家家悦-603708.SH-受让青岛维客51_股权并增资_强化供应链优势同时提速青岛门店落地__5页_1mb

家家悦（603708）总结

核心内容

家家悦计划以自有资金3.4亿元受让青岛维客商业连锁51%股权（含拟注入物业），并完成股权转让后与维客集团按持股比例共同增资3.25亿元，其中公司出资1.66亿元，认缴新增注册资本7905万元。标的公司注册资本将从0.45亿元增至2亿元。此次交易将强化家家悦的供应链优势，加快青岛地区连锁超市网络布局，提升市场占有率。

主要观点

• 供应链整合与市场扩张：通过整合自身采购优势和维客物流资源，家家悦将强化供应链协同优势，提升盈利能力。维客商业连锁拥有完善的物流设施，包括2.9万平方米常温物流中心和1.3万平方米生鲜加工物流中心，为家家悦提供有力支持。

• 业绩改善与增长潜力：维客商业连锁上半年总资产达4.7亿元，营收4亿元，净利润-629万元，但相比去年同期有明显改善。家家悦预计2017年将实现显著业绩提升，净利润预计达3.1亿元。

• 区域龙头地位巩固：家家悦作为山东区域生鲜超市龙头，渠道下沉受益于三四线消费升级。截至Q3，公司共有654家门店，前三季度新开44家，2017年预计新开70家，传统门店改造同步推进，预计改造约100家，改造后销售增长10%-20%。

• 生鲜直采与全球合作：家家悦经营品类中生鲜占比超40%，商品直采比例达80%以上，同时与全球多个供应商合作引进海外优质商品。公司设立沃德佳国际贸易，进一步扩大采购渠道。

• 标准化中央厨房与一体化物流配送：公司推进标准化中央厨房建设，替代门店自制，实现规模化降本提效。完善的一体化物流体系支持省内2.5小时配送，为渠道扩张奠定基础。

• 新零售基金孵化新物种：公司投资新零售创新基金，利用互联网技术对实体门店进行系统改造和运营提升，培育优质项目资源。同时试行合伙人机制，完善激励体系，提升人效。

关键信息

财务预测

股票投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：24元
• 当前价格：20.11元
• 6个月评级：买入

风险提示

• 鲁西地区展店不达预期
• 合伙人机制推进存在不确定性

业态布局与战略发展

• 青岛门店落地提速：家家悦通过受让维客商业连锁股权，将加快青岛地区连锁超市网点布局，提高市场占有率。
• 供应链协同优势：整合采购与物流资源，形成更强的供应链体系，提升整体盈利能力。
• 传统门店升级：预计2017年改造约100家门店，提升销售增长10%-20%。
• 新零售创新：通过投资新零售基金，推动战略升级，培育新业务模式。
• 合伙人机制：完善激励机制，提升人效，增强企业竞争力。

公司优势

• 区域龙头地位：山东连锁超市龙头，渠道下沉受益于三四线消费升级。
• 生鲜经营优势：生鲜品类占比超40%，商品直采比例达80%以上，供应链优势显著。
• 仓储物流基础：拥有完善的仓储物流体系，实现省内2.5小时配送。
• 战略升级：通过新零售基金孵化新物种，推动企业向多元化发展。

财务数据和估值

总结

家家悦通过受让青岛维客商业连锁51%股权并增资，将加速其在青岛地区的连锁超市网络布局，提升市场占有率。此次交易强化了公司的供应链协同优势，同时通过传统门店升级和新零售创新，推动业绩持续增长。公司预计2017-19年净利润分别为3.1/3.9/4.5亿元，EPS分别为0.66/0.83/0.96元，维持“买入”评级。然而，仍需关注鲁西地区展店不达预期及合伙人机制推进的不确定性。