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壹网壹创总结

核心内容概述

壹网壹创是一家领先的电商代运营公司，专注于为美妆品牌提供线上营销、品牌管理及线上分销等一站式服务。公司具备出色的数据分析、整合营销和精细化流量运营能力，能够满足品牌方对“品效合一”的需求，即在提升品牌价值的同时实现销售转化。随着代运营市场向头部集中，壹网壹创凭借其核心竞争力，在行业中占据重要地位，并受到越来越多品牌方的认可。

主要观点

• 管理层激励充分，年轻有活力：公司创始人林振宇持有31.38%股份，核心管理层大多为八零后，具备较强的市场适应和变革能力，且通过股权激励保持团队的高积极性。
• 市场趋势推动“品效合一”：在流量细分和内容化趋势下，品牌广告与效果广告逐步融合，品牌方更注重广告转化效率与品牌形象的结合，催生了对具备综合能力的代运营公司的需求。
• 代运营市场增长迅速，集中度提升：2018年代运营市场规模超过1600亿元，市场集中度向头部企业倾斜，第一梯队公司占据32.1%的市场份额。
• 公司具备三大核心优势：数据分析选款、整合营销和精细化流量运营，以及产品开发能力，能够为品牌方提供全面服务。
• 客户结构多元化：公司已与30余个国内外品牌合作，合作品牌数量稳步增长，对百雀羚的依赖度逐年下降。
• 业务模式多样化：公司主要采用三种业务模式：品牌线上营销服务（买断模式）、品牌线上管理服务（轻资产模式）和线上分销（买断与非买断模式），其中品牌线上营销服务占比较大。
• 盈利能力稳健：公司收入和净利润在近几年保持快速增长，预计2019-2021年收入增速分别为51%、30%、27%，净利润增速分别为27%、38%、33%。
• 估值合理，投资建议为“增持”：公司2019-2021年对应PE分别为61X、44X、33X，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

盈利预测与估值

品牌运营成果

• 百雀羚：自2012年起合作，2015-2017年连续三年获得“双十一”天猫全网美妆类目第一，GMV从2.5亿增长至11.4亿。
• OLAY：通过数据分析和创意营销，帮助OLAY在2016-2018年实现销售增长，18年GMV完成16年销售的4.8倍。
• 伊丽莎白雅顿：在2016-2018年GMV完成16年销售的4.2倍。
• 欧珀莱：18年GMV完成16年销售的1.9倍。

客户结构变化

• 百雀羚占比下降：2015年占比53.77%，2018年下降至18.25%，客户结构逐渐多样化。
• 合作品牌数量增长：目前已与宝洁、强生、雅顿、资生堂、爱茉莉太平洋等30余个国内外品牌合作。

财务表现

• 销售费用率上升：2019年H1销售费用率上升至23.0%，主要由于推广引流费用增加。
• 管理费用率稳定：管理费用率基本保持在3.4%左右，2016年因股权激励费用较高，但后续趋于稳定。
• 周转率健康：应收账款和库存周转率保持稳定，表明公司运营效率良好。

风险提示

1. 宏观经济波动：化妆品行业受宏观经济影响较大，经济环境恶化可能影响终端销售。
2. 品牌竞争激烈：品牌方之间的竞争激烈，消费者容易在品牌间切换，存在销售不及预期的风险。
3. 新行业拓展风险：公司希望拓展至其他行业和品牌，但不同行业和品牌存在运营差异，可能影响拓展效果。

业务模式与收入构成

品牌线上营销服务

• 收入占比：19H1占公司总收入的52.13%，是公司主要收入来源。
• 主要客户：以天猫平台为主，百雀羚占比接近90%。

品牌线上管理服务

• 收入占比：19H1占公司总收入的20.59%。
• 主要收入来源：通过提供整合营销服务赚取服务费，收入增速稳定。

线上分销

• 收入占比：19H1占公司总收入的27.06%。
• 增长潜力：随着新品牌加入，预计19年增速超过150%，未来保持较快增长。

图表与数据支持

• 图1：公司收入与净利润快速增长。
• 图2：股权结构。
• 图3：高管年龄分布。
• 图4：平台广告路径演变。
• 图5：广告主关系首要关注问题。
• 图6：电商代运营市场规模。
• 图7：头部代运营公司发展情况。
• 图8：公司业务流程。
• 图9：各官方旗舰店成交总额。
• 图10-11：公司运营案例。
• 图12-14：营销与设计案例。
• 图15：流量运营效果。
• 图16-20：百雀羚相关数据。
• 图21-24：客户结构与销售模式。
• 图25-28：收入与费用拆分。
• 图29-30：应收账款与库存情况。
• 图31-32：盈利预测与可比公司估值。

综上所述，壹网壹创在电商代运营市场中具备显著的竞争优势，业务模式多样且客户结构日益丰富，未来增长潜力较大，但需警惕宏观经济波动及新业务拓展风险。