20221019-国信证券-神火股份-000933.SZ-成本优势凸显_煤_铝业务维持高盈利_7页_740kb

神火股份 (000933. SZ) 总结

核心内容

神火股份（000933.SZ）在2022年第三季度实现了业绩同比增长58%，尽管环比有所下滑，但整体表现仍显示出较强的盈利能力。公司主要业务集中在电解铝和煤炭领域，这两项业务在2022Q3分别贡献了显著的收入与利润增长。

主要观点

• 业绩表现：2022Q3公司营收为104.88亿元，同比增长39.5%，环比下降3.7%；归母净利润为13.19亿元，同比增长57.7%，环比下降49.0%；扣非归母净利润为14.55亿元，同比增长72.3%，环比下降44.1%。
• 业绩下滑原因：Q3业绩环比下滑主要由于铝价和煤价下跌，分别导致减利约6亿元和4.5亿元。
• 四季度展望：随着四季度铝价和煤价企稳回升，公司业绩有望改善。铝价已接近阶段性底部，预计供给端收缩与需求端回暖将推动铝价上涨。
• 成本优势：云南神火用电价格受煤价影响较小，且公司生产成本受煤价波动影响小，具备成本优势。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率表现良好，ROE和ROIC持续提升，显示公司盈利能力增强。
• 财务状况：资产负债率快速下降，财务费用显著减少，公司通过资产减值修复了资产负债表。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年公司收入分别为405/443/455亿元，归母净利润分别为68.91/74.90/79.20亿元，摊薄EPS分别为3.06/3.33/3.52元，当前股价对应PE分别为4.9/4.5/4.3倍。

关键信息

• 铝价走势：2022年前三季度长江现货铝均价分别为22193/20619/18391元/吨，三季度环比下降2228元/吨。
• 煤价走势：2022年前三季度永城喷吹煤均价分别为1957/2049/1707元/吨，三季度环比下降300元/吨以上。
• 产能布局：公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，且在铝箔板块持续扩张，预计建成后将拥有14万吨铝箔产能。
• 财务预测：公司预计2022-2024年收入分别为405/443/455亿元，净利润分别为68.91/74.90/79.20亿元，同比增速分别为113.1%、8.7%、5.7%。
• 估值指标：当前PE为4.9倍，PB为5.5倍，EV/EBITDA为2.51倍，显示公司估值处于较低水平。

风险提示

• 产能释放低于预期
• 氧化铝价格大幅上行

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司具备成本优势，电解铝和煤炭业务将迎来产量释放期，且在高景气周期中受益显著。同时，公司加码布局高端铝箔，发力下游加工，提升附加值。

公司研究要点

• 业务结构：公司主要业务为电解铝和煤炭，两者均在2022年表现强劲。
• 成本控制：公司电解铝生产成本受煤价波动影响小，具备较强的盈利能力和成本控制能力。
• 资产负债表修复：公司通过资产减值和经营改善，有效修复了资产负债表，降低了负债率。
• 未来增长：公司预计在未来三年内实现收入与净利润的稳步增长，且每股收益持续提升，显示公司具备较强的盈利增长潜力。

财务指标概览

投资者关注点

• 公司在电解铝和煤炭行业的高景气周期中受益显著。
• 铝价和煤价有望在四季度企稳回升，带动公司业绩增长。
• 公司在铝箔板块的扩张计划将进一步提升其附加值和市场竞争力。

总结

神火股份凭借其在电解铝和煤炭行业的领先地位，以及合理的产能布局和成本控制能力，在2022年Q3实现了显著的业绩增长。尽管Q3业绩环比下滑，但随着四季度价格企稳回升，公司盈利前景乐观。公司未来三年预计收入与净利润稳步增长，PE与PB等估值指标均处于较低水平，显示出较强的市场吸引力。维持“买入”评级，公司具备良好的投资价值。