> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 神火股份（000933.SZ）总结 ## 核心内容 神火股份（000933.SZ）在2025年实现了营收412亿元，同比增长7.5%，但归母净利润下降至40亿元，同比减少7%。主要原因是煤炭售价下行，以及部分煤矿资产计提减值准备，对业绩造成拖累。尽管如此，公司铝业务表现强劲，量价齐升，推动了整体盈利能力的提升。 ## 主要观点 - **铝业务表现突出**： - 2025年电解铝产量约170万吨，首次实现满产，同比增长4%；铝箔产量10.8万吨，同比增长12%。 - 电解铝售价（不含税）为17,046元/吨，同比增长7%；铝箔售价（不含税）为26,680元/吨，同比增长8%。 - 电解铝成本（不含税）为11,922元/吨，同比下降0.3%。 - 毛利显著增长，电解铝税前毛利达5,124元/吨，同比增长28%。 - **煤炭业务承压**： - 2025年煤炭产量716.53万吨，同比增长6%。 - 煤炭售价（不含税）为775元/吨，同比下降24%。 - 煤炭成本（不含税）为722元/吨，同比下降15%。 - 煤炭税前毛利为59元/吨，同比下降65%，反映出煤炭业务受价格下行影响较大。 - **经营计划与分红政策**： - 2026年公司计划维持产销平衡，生产铝产品170万吨，商品煤695万吨，炭素产品77万吨，铝箔12.10万吨，冷轧产品28万吨，自供电量90亿度。 - 公司2025年计划分红17.87亿元，分红比例为45%，同比增长3个百分点，显示出公司对经营的信心。 - **投资建议**： - 公司作为铝行业领军企业，享有滇新电解铝双基地成本优势，同时具备水电铝低碳溢价。 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为108亿元、117亿元和125亿元，对应PE分别为6.3倍、5.8倍和5.4倍，显示出公司估值存在重估空间。 - 铝价自2026年起快速提升，有望显著提升业绩。 ## 关键信息 - **财务表现**： - 2025年营收412亿元，同比增长7.5%；归母净利润40亿元，同比下降7%。 - 2026年预计营收增长至492亿元，归母净利润大幅增长至108亿元，同比增长169%。 - 2025年每股收益（EPS）为1.78元/股，2026年预计增长至4.79元/股，显著提升。 - **资产减值**： - 公司对下属和成煤矿、大磨岭煤矿、刘河煤矿及薛湖煤矿相关资产分别计提减值准备4.86亿元、4.44亿元、1.78亿元和1.46亿元，合计12.54亿元。 - **财务比率变化**： - 2025年P/E为16.8倍，P/B为2.7倍，2026年P/E降至6.3倍，P/B降至1.9倍，反映出估值下降。 - ROE从16.3%提升至30.5%，显示公司盈利能力增强。 - 资产负债率从42.2%降至31.2%，财务结构优化。 - **风险提示**： - 包括安全风险、环保风险、市场风险、电价调整及限电风险，以及产能投放不及预期的风险。 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |----------------|-------------------| | 行业 | 工业金属 | | 前次评级 | 买入 | | 03月23日收盘价 | 29.98元 | | 总市值 | 67,425.15百万元 | | 总股本 | 2,249百万股 | | 自由流通股 | 99.93% | | 30日日均成交量 | 49.31百万股 | ## 估值与增长预测 | 年度 | 营收（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|----------------|------------------|-------------|-----------| | 2025A| 41,241 | 4,563 | 1.78 | 16.8 | | 2026E| 49,236 | 12,071 | 4.79 | 6.3 | | 2027E| 50,836 | 13,167 | 5.21 | 5.8 | | 2028E| 52,435 | 14,020 | 5.56 | 5.4 | ## 结论 神火股份在2025年面临煤炭业务下滑的挑战，但铝业务表现强劲，推动公司整体业绩增长。随着铝价的上涨及公司降本增效，2026年后公司有望实现显著盈利提升，估值也有望得到重新评估。公司分红政策积极，显示出对经营的信心，未来增长潜力较大。然而，需关注相关风险因素，如安全、环保及市场波动等。