20260324-国盛证券有限责任公司-神火股份-000933.SZ-资产减值损失影响25年业绩_铝_煤双轮驱动优势显著_3页_612kb

报告摘要

神火股份（000933.SZ）在2025年实现了营收412亿元，同比增长7.5%，但归母净利润下降至40亿元，同比减少7%。主要原因是煤炭售价下行，以及部分煤矿资产计提减值准备，对业绩造成拖累。尽管如此，公司铝业务表现强劲，量价齐升，推动了整体盈利能力的提升。

铝业务表现突出：
- 2025年电解铝产量约170万吨，首次实现满产，同比增长4%；铝箔产量10.8万吨，同比增长12%。
- 电解铝售价（不含税）为17,046元/吨，同比增长7%；铝箔售价（不含税）为26,680元/吨，同比增长8%。
- 电解铝成本（不含税）为11,922元/吨，同比下降0.3%。
- 毛利显著增长，电解铝税前毛利达5,124元/吨，同比增长28%。
煤炭业务承压：
- 2025年煤炭产量716.53万吨，同比增长6%。
- 煤炭售价（不含税）为775元/吨，同比下降24%。
- 煤炭成本（不含税）为722元/吨，同比下降15%。
- 煤炭税前毛利为59元/吨，同比下降65%，反映出煤炭业务受价格下行影响较大。
经营计划与分红政策：
- 2026年公司计划维持产销平衡，生产铝产品170万吨，商品煤695万吨，炭素产品77万吨，铝箔12.10万吨，冷轧产品28万吨，自供电量90亿度。
- 公司2025年计划分红17.87亿元，分红比例为45%，同比增长3个百分点，显示出公司对经营的信心。
投资建议：
- 公司作为铝行业领军企业，享有滇新电解铝双基地成本优势，同时具备水电铝低碳溢价。
- 预计2026-2028年公司归母净利润分别为108亿元、117亿元和125亿元，对应PE分别为6.3倍、5.8倍和5.4倍，显示出公司估值存在重估空间。
- 铝价自2026年起快速提升，有望显著提升业绩。

财务表现：
- 2025年营收412亿元，同比增长7.5%；归母净利润40亿元，同比下降7%。
- 2026年预计营收增长至492亿元，归母净利润大幅增长至108亿元，同比增长169%。
- 2025年每股收益（EPS）为1.78元/股，2026年预计增长至4.79元/股，显著提升。
资产减值：
- 公司对下属和成煤矿、大磨岭煤矿、刘河煤矿及薛湖煤矿相关资产分别计提减值准备4.86亿元、4.44亿元、1.78亿元和1.46亿元，合计12.54亿元。
财务比率变化：
- 2025年P/E为16.8倍，P/B为2.7倍，2026年P/E降至6.3倍，P/B降至1.9倍，反映出估值下降。
- ROE从16.3%提升至30.5%，显示公司盈利能力增强。
- 资产负债率从42.2%降至31.2%，财务结构优化。
风险提示：
- 包括安全风险、环保风险、市场风险、电价调整及限电风险，以及产能投放不及预期的风险。

年度	营收（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	P/E（倍）
2025A	41,241	4,563	1.78	16.8
2026E	49,236	12,071	4.79	6.3
2027E	50,836	13,167	5.21	5.8
2028E	52,435	14,020	5.56	5.4

神火股份在2025年面临煤炭业务下滑的挑战，但铝业务表现强劲，推动公司整体业绩增长。随着铝价的上涨及公司降本增效，2026年后公司有望实现显著盈利提升，估值也有望得到重新评估。公司分红政策积极，显示出对经营的信心，未来增长潜力较大。然而，需关注相关风险因素，如安全、环保及市场波动等。

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