钢铁行业2020年度投资策略：供给扰动繁花散尽，需求逻辑重回主导-20191107-华创证券-19页_1mb

钢铁行业2020年度投资策略总结

核心内容概述

2020年钢铁行业研究框架重回“需求主导”，供给端的非市场性冲击减少，钢价波动主要由需求和需求预期决定。报告从总量和微观角度分析了国内需求情况，并探讨了海外需求对国内价格的影响机制。同时，提出了基于利润波动范围的分析和具体的投资建议。

主要观点

1. 需求主导的研究框架

• 总需求决定长期价格走势：国内总需求是钢价长期趋势的核心驱动因素。
• 需求预期差导致短期价格波动：未来需求预期与实际需求之间的偏差会引发短期供需错配，从而影响价格波动。

2. 国内需求分析

（一）总量角度

• 基建：政策支持下，基建投资持续反弹，处于上升周期。
• 地产：新开工承压，但施工仍维持高位，地产需求总量增速缓慢下滑，断崖式下跌可能性较小。
• 制造业：目前处于降价去库存周期，库存已降至极低水平，信贷环境改善，明年有望进入补库周期。

（二）微观角度

• 钢铁：表观消费量和建筑钢材成交量保持高位。
• 水泥：出货率旺盛，消费保持稳定。
• 管桩：销售同比正增长，反映新开工未出现明显下滑。
• 挖机：开工小时数符合季节性规律，未出现超季节性下滑。

3. 海外需求对国内价格的作用机制

• 海外需求下滑：三季度开始，海外粗钢产量下降，出口增加，低价钢坯资源向中国转移。
• 原材料价格影响：铁矿石、焦煤、废钢等原材料需求下降，价格压缩空间大，影响国内钢价。
• 成本传导路径：钢价=国内利润+全球定价成本，全球供需决定原材料价格，国内供需决定成材利润。

4. 需求预期对供给的影响机制

• 废钢日耗调节：废钢价格与利润波动密切相关，电炉产能易受利润影响而调整。
• 利润与供给联动：利润变化直接决定电炉和高炉的生产行为，实现需求预期到供给的传导。
• 供需缺口：预期需求与实际需求的偏差会造成价格的小范围波动，影响短期行情。

5. 利润波动范围预测

• 废钢价格韧性：废钢价格中枢上移，价格韧性偏强，支撑长短流程成本差。
• 成本差稳定：预计长流程和短流程的成本差稳定在400元左右，电炉在旺季盈利，淡季亏损。
• 长流程利润波动：淡季利润在200-300元/吨，旺季利润在500-600元/吨。

关键信息

• 投资建议：

  • 板材板块推荐：新钢股份、华菱钢铁
  • 长材板块推荐：方大特钢、三钢闽光

• 风险提示：

  • 海外需求持续恶化
  • 废钢价格下跌

行业基本数据

公司盈利预测与估值

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

图表目录摘要

• 图表1：螺纹价格与供给驱动
• 图表2：基建投资完成额累计同比
• 图表3：拿地与新开工
• 图表4：期房销售与新开工
• 图表5：地产施工面积累计同比
• 图表6：工业的量&价
• 图表7：工业企业产销率
• 图表8：工业企业产成品库存
• 图表9：企业中长期信贷当月新增值
• 图表10：M1、M2同比增速
• 图表11：螺纹钢表观消费量（万吨）
• 图表12：建筑钢材成交量（七天移动平均）
• 图表13：水泥出货率
• 图表14：管桩销售与房屋新开工面积
• 图表15：挖机开工小时数
• 图表16：钢产量变化趋势（中国&中国之外的其他区域）
• 图表17：钢材进出口数据
• 图表18：钢坯进口数据
• 图表19：国际市场钢坯价格对比
• 图表20：巴西发往中国铁矿石占比
• 图表21：短流程废钢日耗（吨）
• 图表22：长流程废钢日耗（吨）
• 图表23：需求预期影响供给的链条
• 图表24：张家港废钢价格
• 图表25：废钢长短流程日耗合计
• 图表26：废钢价格和到货量
• 图表27：废钢库存
• 图表28：短流程利润
• 图表29：长短流程利润差
• 图表30：各公司的估值和分红预期

团队介绍

• 副所长、大宗组组长：任志强（上海财经大学经济学硕士）
• 组长、高级分析师：严鹏（清华大学博士）
• 研究员：张文龙（上海交通大学硕士）
• 助理研究员：王晓芳（西南财经大学硕士）

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