20191107-华创证券-钢铁行业2020年度投资策略：供给扰动繁花散尽，需求逻辑重回主导_19页_1mb

钢铁行业2020年度投资策略总结

核心内容

2020年钢铁行业投资逻辑重回需求主导框架，供给扰动因素减少，钢价波动主要由需求预期和实际需求变化驱动。行业整体处于阶段性过剩周期，供需平衡需依赖产能调节和库存蓄水池机制。废钢价格的韧性对成本结构和利润波动起到关键作用，同时海外需求下降通过影响原材料价格间接影响国内钢价。

主要观点

1. 需求主导研究框架

• 长期价格走势由总需求决定，短期价格波动由需求预期差引发。
• 海外需求下降已通过成本传导影响国内钢价，成为研究框架的重要组成部分。

2. 国内需求分析

• 总量角度：
  • 基建投资在政策支持下持续反弹。
  • 地产新开工逐渐下滑，但施工仍保持高位，需求总量增速缓慢。
  • 制造业处于降价去库存周期，但金融环境改善和M1增速回升预示补库周期即将到来。
• 微观角度：
  • 钢铁、水泥、管桩和挖机数据表明，当前国内需求相对较强，未出现超季节性下滑。
  • 建筑钢材成交量和螺纹钢表观消费量维持高位。

3. 海外需求对国内价格的影响

• 海外粗钢产量下降，钢坯出口增加，导致原材料价格下跌。
• 原材料价格下降通过成本压缩影响国内钢价，但钢坯进口量尚不足以对国内供需造成显著影响。
• 铁矿石、焦煤等全球定价原材料价格受海外需求影响较大，是成本坍塌的主要来源。

4. 需求预期与供给变化的关系

• 需求预期通过价格变动影响企业利润，进而调节供给。
• 电炉产能对价格变动反应更灵敏，而高炉产能调节滞后，呈现M型波动。
• 预期与实际需求的偏差会导致供需缺口，从而引发价格波动。

5. 利润波动范围

• 长流程利润预计在**200-300元（淡季）至500-600元（旺季）**之间波动。
• 废钢价格韧性保障了长短流程成本差，稳定在400元左右。

关键信息

投资建议

• 板材板块推荐：新钢股份、华菱钢铁
• 长材板块推荐：方大特钢、三钢闽光

风险提示

• 海外需求持续恶化
• 废钢价格下跌

重点公司盈利预测与估值

行业基本数据

• 股票家数：32只
• 总市值：6174.67亿元
• 流通市值：5228.35亿元
• 占比：约86%

相对指数表现

• 绝对表现：1M -1.85%；6M -19.91%；12M -21.7%
• 相对表现：1M -6.79%；6M -22.2%；12M -44.38%

图表目录

• 图表1：螺纹价格与供给驱动
• 图表2：基建投资完成额累计同比
• 图表3：拿地与新开工
• 图表4：期房销售与新开工
• 图表5：地产施工面积累计同比
• 图表6：工业的量&价
• 图表7：工业企业产销率
• 图表8：工业企业产成品库存
• 图表9：企业中长期信贷当月新增值
• 图表10：M1、M2同比增速
• 图表11：螺纹钢表观消费量（万吨）
• 图表12：建筑钢材成交量（七天移动平均）
• 图表13：水泥出货率
• 图表14：管桩销售与房屋新开工面积
• 图表15：挖机开工小时数
• 图表16：钢产量变化趋势（中国&中国之外的其他区域）
• 图表17：钢材进出口数据
• 图表18：钢坯进口数据
• 图表19：国际市场钢坯价格对比
• 图表20：巴西发往中国铁矿石占比
• 图表21：短流程废钢日耗（吨）
• 图表22：长流程废钢日耗（吨）
• 图表23：需求预期影响供给的链条
• 图表24：张家港废钢价格
• 图表25：废钢长短流程日耗合计
• 图表26：废钢价格和到货量
• 图表27：废钢库存
• 图表28：短流程利润
• 图表29：长短流程利润差
• 图表30：各公司的估值和分红预期

分析师团队介绍

• 任志强（副所长、大宗组组长）：上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券，2017年加入华创证券。
• 严鹏（组长、高级分析师）：清华大学博士，2018年加入华创证券。
• 张文龙（研究员）：上海交通大学硕士，2018年加入华创证券。
• 王晓芳（助理研究员）：西南财经大学硕士，2018年加入华创证券。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上