钢铁行业2020年度投资策略：供给扰动繁花散尽，需求逻辑重回主导_20页_1mb
报告摘要
钢铁行业2020年度投资策略总结
核心内容
2020年钢铁行业投资策略强调需求主导的研究框架，认为供给扰动已显著减少，行业进入需求驱动的新阶段。研究指出，国内需求主要来自基建、地产和制造业，而海外需求下滑对原材料价格产生影响，从而间接影响国内钢价。同时，分析了废钢价格韧性对长短流程成本差及利润波动的影响，并给出投资建议和风险提示。
主要观点
1. 供给与需求的主导逻辑
- 供给扰动减少：2020年去产能任务完成，环保改造基本结束，政策性停限产减少，非市场性供给冲击减弱。
- 需求决定价格：国内总需求决定长期价格走势，需求预期差造成短期供需错配，从而影响价格波动。
- 海外需求影响路径：海外需求下滑导致原材料（铁矿石、焦煤、废钢）需求下降，价格下跌，成本坍塌，进而影响国内钢价。
2. 国内需求分析
（一）总量角度分析
- 基建：政策支持下，基建投资持续反弹，处于上升周期。
- 地产：新开工承压，但施工仍保持高位，地产销售韧性较好，预计需求总量增速缓慢下滑。
- 制造业：处于降价去库存周期，库存已降至极低水平，信贷环境改善，预计明年进入补库周期。
（二）微观角度分析
- 钢铁：表观消费量和建筑钢材成交量维持高位。
- 水泥：出货率保持旺盛。
- 管桩：销售同比正增长，与新开工保持同步。
- 挖机开工小时数：受设备更新周期影响，同比偏低，但环比符合季节性规律。
关键信息
1. 海外需求对国内价格的影响
- 粗钢产量下降：三季度起，海外粗钢产量明显下滑，出口增加，低价钢坯资源向国内转移。
- 钢坯进口影响有限：月度进口量为40万吨左右，尚不足以对国内市场造成显著影响。
- 原材料价格下跌：铁矿石、焦煤等原材料价格因海外需求下降而大幅压缩，对国内钢价形成下行压力。
2. 废钢价格韧性
- 废钢价格中枢上移：废钢价格具有较强韧性，主要受供给短缺、产业链成熟度增强、钢厂库存低等因素支撑。
- 成本差稳定：预计长流程和短流程成本差将稳定在400元左右，电炉产能在淡季会因亏损而减产。
3. 利润波动范围预测
- 长流程利润呈M型波动：淡季利润约200-300元，旺季利润可达500-600元。
- 废钢价格影响利润：废钢价格的波动对长短流程利润产生直接影响，短流程利润与废钢价格同步波动，长流程略有滞后。
投资建议
| 公司名称 | 股价（元） | 2019E EPS（元） | 2020E EPS（元） | 2021E EPS（元） | 2019E PE（倍） | 2020E PE（倍） | 2021E PE（倍） | PB | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 方大特钢 | 8.16 | 1.14 | 1.44 | 1.57 | 7.1 | 5.7 | 5.2 | 1.83 | 强推 |
| 三钢闽光 | 7.77 | 1.39 | 1.46 | 1.53 | 5.5 | 5.3 | 5.0 | 1.04 | 推荐 |
| 新钢股份 | 4.56 | 1.10 | 1.15 | 1.26 | 4.1 | 3.9 | 3.6 | 0.77 | 强推 |
| 华菱钢铁 | 4.17 | 0.99 | 1.05 | 1.13 | 4.21 | 3.97 | 3.69 | 1.0 | 强推 |
推荐逻辑
- 板材板块：推荐新钢股份和华菱钢铁。
- 长材板块：推荐方大特钢和三钢闽光。
- 盈利韧性与分红能力：优先选择在低利润下仍能保持盈利和高分红能力的公司。
风险提示
- 海外需求持续恶化：可能导致原材料价格进一步下跌。
- 废钢价格下跌：影响长短流程成本差，压缩高炉利润空间。
行业基本数据
| 指标 | 数据 | 占比% |
|---|---|---|
| 股票家数 | 32 | 0.86 |
| 总市值（亿元） | 6,174.67 | 0.98 |
| 流通市值（亿元） | 5,228.35 | 1.13 |
相关研究报告
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- 《钢铁行业三季报总结：普钢业绩整体下滑，特钢行业一枝独秀》
图表目录（部分）
- 图表1：螺纹价格与供给驱动
- 图表2：基建投资完成额累计同比
- 图表3：拿地与新开工
- 图表4：期房销售与新开工
- 图表5：地产施工面积累计同比
- 图表6：工业的量&价
- 图表7：工业企业产销率
- 图表8：工业企业产成品库存
- 图表9：企业中长期信贷当月新增值
- 图表10：M1、M2同比增速
- 图表11：螺纹钢表观消费量（万吨）
- 图表12：建筑钢材成交量（七天移动平均）
- 图表13：水泥出货率
- 图表14：管桩销售与房屋新开工面积
- 图表15：挖机小时数
- 图表16：钢产量变化趋势（中国&中国之外的其他区域）
- 图表17：钢材进出口数据
- 图表18：钢坯进口数据
- 图表19：国际市场钢坯价格对比
- 图表20：巴西发往中国铁矿石占比
- 图表21：短流程废钢日耗（吨）
- 图表22：长流程废钢日耗（吨）
- 图表23：需求预期影响供给的链条
- 图表24：张家港废钢价格
- 图表25：废钢长短流程日耗合计
- 图表26：废钢价格和到货量
- 图表27：废钢库存
- 图表28：短流程利润
- 图表29：长短流程利润差
- 图表30：各公司的估值和分红预期
投资评级体系
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
团队介绍
- 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券，2017年加入华创证券。
- 严鹏：组长、高级分析师，清华大学博士，2018年加入华创证券。
- 张文龙、王晓芳：研究员。
风险提示与免责声明
- 风险提示：海外需求持续恶化，废钢价格下跌。
- 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，内容仅供参考，不构成具体投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
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