有色金属行业深度报告：2019，黄金新周期的起航-20190624-银河证券-31页_2mb

有色金属行业深度报告总结：2019，黄金新周期的起航

核心内容

1. 黄金是具有金融属性的特殊商品

• 黄金是一种天然存在的稀有金属，具有极高的稀缺性。
• 黄金在工业、珠宝、投资等领域有广泛应用，其中投资需求占比持续上升。
• 黄金具备避险、抗通胀、保值增值等特性，是重要的大类资产配置工具。

2. 黄金价格基于经济周期，金融属性更为凸显

• 黄金价格主要由金融属性决定，而非供需结构。
• 历史数据显示，黄金价格与宏观经济周期密切相关。
• 金融周期通过影响实际利率、美元指数和市场风险偏好来驱动黄金价格。

3. 美联储加息缩表暂停，实际利率下滑刺激金价上涨

• 美国实际利率与黄金价格呈负相关。
• 美联储在2019年暂停加息并释放降息信号，导致实际利率下滑。
• 2019年6月，美国实际利率从1.17%降至0.36%，推动金价上涨17%至1364美元/盎司。

4. 美元强势不可持续，利好黄金价格上涨

• 美元指数反映美国经济对全球经济的相对强弱。
• 美国经济相对优势减弱，美元走弱预期支撑金价上涨。
• 全球央行购入黄金、减持美债，表明对美元信用的担忧。

5. 全球资产市场风险偏好下行，利多避险资产黄金

• 全球经济下行，市场风险偏好下降。
• VIX指数、日元升值、澳元贬值等反映市场避险情绪上升。
• 黄金作为避险资产，价格在风险偏好下行时通常上涨。

主要观点

• 金融属性主导黄金价格：黄金价格受金融周期影响更大，而非供需结构。
• 美联储降息周期启动：2019年美联储暂停加息并释放降息信号，推动实际利率下滑。
• 美元指数走弱：全球经济周期共振下行，美国经济相对优势下降，美元指数面临下行压力。
• 黄金进入新上涨周期：2019年金价上涨17%，国内金价也创6年新高，预计未来金价仍有上涨空间。
• 黄金板块投资机会显现：金价上涨将显著提升黄金企业盈利，当前黄金板块估值处于历史低位，具备戴维斯双击潜力。

关键信息

• 黄金需求结构：2018年黄金需求中，珠宝首饰占比约50%，投资需求占比升至30.10%。
• 美国经济数据走弱：2019年美国GDP增速、就业数据、制造业PMI等指标走弱，美联储对经济前景担忧。
• 美联储政策转向：美联储点阵图显示2019年将不再加息，预计降息3次，推动实际利率下行。
• 美元指数与黄金走势相反：黄金价格与美元指数呈负相关，2019年美元指数可能进入下行周期。
• 黄金企业业绩弹性大：金价上涨将显著提升黄金企业净利润，形成业绩与估值的双重增长。

投资策略

• 推荐标的：山东黄金（600547）、银泰资源（000975）、中金黄金（600489）、湖南黄金（002155）、紫金矿业（601899）。
• 关注标的：恒邦股份（002237）、赤峰黄金（600988）、西部黄金（601069）。
• 投资逻辑：金价上涨将推动黄金板块形成戴维斯双击，当前黄金企业估值处于历史低位，具备较大上涨空间。

风险提示

1. 美国经济强于预期。
2. 美联储超预期鹰派。
3. 美元持续上涨。
4. 黄金价格大幅下跌。

总结

2019年，黄金进入新周期上涨阶段，主要由金融属性主导，受美联储降息、美元走弱及全球市场风险偏好下行等因素驱动。黄金价格自2018年8月低点上涨17%至1364美元/盎司，国内金价也创6年新高。黄金板块估值处于历史低位，具备较大投资潜力。推荐关注国内主要黄金企业，把握金价上涨带来的投资机会。