银行行业中期策略报告：风雷渐起，大浪淘金-20190624-广发证券-42页_3mb
报告摘要
银行行业中期策略报告总结
核心内容
本报告分析了银行业面临的中期挑战与机遇，指出当前银行业正处于金融供给侧改革的关键阶段，宏观杠杆率高企和经济增速下行是核心约束因素。同时，报告强调了利率下行趋势、资产质量分化以及风险分层对银行板块的影响。
主要观点
1. 金融供给侧改革与去产能
- 宏观杠杆率高企：近10年来，我国宏观杠杆率上升约112个百分点，达到254%，接近发达国家水平，风险累积显著。
- 经济增速下行：实际、名义和潜在经济增速持续下行，导致实体部门投资回报率下降，ROIC回落至名义利率下方。
- 政策转向：包商银行事件标志着金融供给侧改革去产能的启动，同业刚兑打破，信用分层加剧。
2. 利率下行与货币环境
- 财政政策扩张趋缓：受减税、经济探底及房地产降温影响，财政支出受收入端制约，预计扩张力度逐季下降。
- 货币政策中性：央行货币政策回归中性，但不排除降准可能，7月中旬或为降准窗口。
- 无风险利率下行：包商事件后，信用扩张放缓，无风险利率可能在三季度迎来快速下行。
3. 资产质量分化与风险分层
- 资产质量周期向下：不良生成率上升，资产质量成为盈利分化的关键因素。
- 对公业务风险：制造业、批发零售业不良率高，大型银行因基础设施贷款占比高，短期相对受益。
- 零售业务风险：信用卡债务快速累积，居民部门债务占可支配收入比突破100%，信用卡不良率呈上升趋势。
- 信用成本压力：股份行和城商行风险抵补能力偏弱，信用成本有上行压力。
4. 风险分层与估值提升
- 优质银行估值提升：经营稳健的银行在下行周期中相对受益，风险溢价上行，优质银行相对估值继续上行。
- 资产配置再平衡：风险资产配置增加，核心权益资产受益，优质银行在配置中更受青睐。
关键信息
1. 政策背景
- 包商银行事件：5月24日被接管，标志着信用风险事件的集中暴露，推动金融供给侧改革。
- 政治局会议定调：强调“结构性和体制性因素”，货币政策回归中性，财政政策扩张趋缓。
2. 行业趋势
- 信用扩张放缓：中小银行缩表，同业负债成本分化，存款成本上行压力仍存。
- 净息差回落：大型银行因存款占比高，净息差相对稳定，中小银行面临更大压力。
- 中间业务承压：资管新规影响下，理财规模增速下降，中间业务收入受冲击。
3. 区域与业务分化
- 中西部银行压力大：不良化解压力高于东部，区域性银行受区域经济影响显著。
- 零售战略分化：股份行发力信用卡，大行主攻按揭，信用卡不良率上升成为风险点。
4. 风险提示
- 信用收缩超预期：中小银行和非银资管缩表可能引发信用收缩。
- 不良上升压力：经济下行可能加剧银行不良生成，尤其对公和零售业务风险暴露。
- 外部环境不确定性：经济下行压力和外部环境变化可能对银行产生不利影响。
重点公司估值与财务分析
| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值(元/股) | EPS(元) | PE(x) | PB(x) | ROE(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 农业银行 | 601288.SH | CNY | 3.64 | 2019/4/29 | 买入 | 4.48 | 0.60 | 6.07 | 0.73 | 12.52 |
| 招商银行 | 600036.SH | CNY | 37.69 | 2019/4/30 | 买入 | 36.35 | 3.55 | 10.62 | 1.66 | 16.58 |
| 中信银行 | 601998.SH | CNY | 6.09 | 2019/3/29 | 买入 | 7.15 | 0.92 | 6.62 | 0.68 | 10.76 |
| 平安银行 | 000001.SZ | CNY | 13.64 | 2019/4/23 | 买入 | 17.06 | 1.49 | 9.15 | 0.96 | 11.03 |
| 宁波银行 | 002142.SZ | CNY | 23.79 | 2019/4/26 | 买入 | 23.74 | 2.55 | 9.33 | 1.60 | 18.69 |
| 常熟银行 | 601128.SH | CNY | 7.58 | 2019/4/26 | 买入 | 11.77 | 0.79 | 9.62 | 1.15 | 13.11 |
行业评级与展望
- 行业评级：买入
- 建议配置：国有大行和优质龙头银行（如工商银行、招商银行、宁波银行），8月中报期为切换窗口
- 估值逻辑：优质银行具备低估值、高ROE、稳定盈利，资产质量经过周期检验
数据来源
- Wind
- 广发证券发展研究中心
- 央行、银保监会等监管机构数据
图表索引
- 图1：实际&名义GDP增速仍在下行
- 图2：实体投资回报、银行资产收益率与不良生成率
- 图3：非金融企业、居民和政府杠杆率
- 图4：我国杠杆率对比十年前
- 图5：我国杠杆率接近发达国家水平
- 图6：企业和居民部门为加杠杆主体
- 图7：企业和居民部门为加杠杆主体
- 图8：银行业信用开始分化
- 图9：广义财政扩张与名义GDP增速
- 图10：近年财政支出进度对比
- 图11：货币政策宽松力度减弱
- 图12：基础货币投放脉冲式上升
- 图13：外汇占款贡献下降，对银行债权上升
- 图14：央行其他资产变化对基础货币投放的影响
- 图15：非金融信用债发行融资一览
- 图16：主体AA级及以下非金融信用债发行融资
- 图17：十年期国债可能迎来新一轮加速下行
- 图18：行业整体降杠杆
- 图19：有效需求走弱，生息资产收益率承压
- 图20：计息负债成本率对比
- 图21：银行间同业拆借加权利率：1个月
- 图22：行业息差向下拐点显现
- 图23：大型银行存款占计息负债比重高
- 图24：银行理财维持低速增长
- 图25：中收贡献率下降受资管新规影响
- 图26：ROIC与资金成本之差缩小，不良生成率上升
- 图27：不良生成率分化
- 图28：对公贷款行业占比与不良率
- 图29：大行对公贷款中基础设施行业占比高
- 图30：基础设施行业隐含不良率较低
- 图31：东部、中部、西部地区不良贷款率
- 图32：区域隐含不良率对比
- 图33：信用卡应偿信贷总额/GDP上升
- 图34：居民部门债务占可支配收入比突破100%
- 图35：信用卡应收账款增速对比
- 图36：零售贷款结构对比
- 图37：股份行和城商行风险抵补能力偏低
- 图38：风险加权资产收益率对比
- 图39：拨备贡献率对比
- 图40：经济转型与金融供给侧调整
- 图41：储贷危机中储蓄协会倒闭最多
- 图42：依赖客户存款的中小银行受伤严重
- 图43：货基规模在利率市场化后增长
- 图44：负债端脱媒，依赖同业负债
- 图45：农业信贷风险与工业衰退交替影响
- 图46：传统工业衰退转向地产和零售信贷风险
- 图47：中小银行税前净资产回报率低于大行
- 图48：季度亏损银行占比中，中小银行更高
- 图49：十年期国债可能加速下行
- 图50：广义资产配置再平衡
- 图51：沪深300相对中证1000估值提升
- 图52：银行板块相对其他行业估值提升
- 图53：国有大行和优质龙头相对估值提升
- 图54：国有大行和优质龙头ROE优势显著
风险提示
- 中小银行和非银资管缩表超预期
- 不良上升压力超预期
- 外部环境不确定增加
- 经济下行压力超预期
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