有色金属行业深度报告_2019_黄金新周期的起航_29页_2mb

有色金属行业深度报告总结：2019年黄金新周期的起航

核心内容概述

本报告深入分析了2019年黄金价格的上涨趋势，并指出黄金作为具有金融属性的特殊商品，其价格主要由金融周期、美元走势及市场风险偏好等因素驱动，而非供需关系。报告认为，全球经济周期共振下行、美联储货币政策转向宽松、美元指数走弱以及全球市场风险偏好下降，共同构成了黄金价格进入新一轮上涨周期的有利条件。

主要观点

• 黄金的金融属性主导价格：黄金价格受金融周期影响显著，其与美国实际利率、美元指数、市场风险偏好等指标高度相关。
• 美国经济不确定性上升：2019年美国宏观经济数据全面走弱，美债收益率曲线倒挂，预示经济衰退风险增加，促使美联储暂停加息并释放降息信号。
• 美元强势不可持续：美元指数的走势反映美国经济对全球的相对优势，随着全球经济下行及美联储政策宽松，美元可能进入下行周期，利好黄金价格。
• 全球资产市场风险偏好下行：全球经济进入下行周期，市场恐慌情绪上升，避险资产需求增加，黄金作为传统避险资产表现突出。
• 黄金价格进入主升浪：从2018年8月低点上涨至2019年6月的1364美元/盎司，金价已创6年新高，预计未来仍有上涨空间。
• 黄金板块估值低位：当前黄金板块的PE和PB估值处于历史低位，金价上涨将带来业绩和估值的“戴维斯双击”，投资机会显著。

关键信息

金融属性主导黄金价格

• 黄金价格与实际利率呈负相关，与美元指数呈反向波动。
• 黄金作为避险资产，其投资需求占比从2004年的13.55%上升至2018年的30.10%。
• 美联储货币政策的宽松趋势将压低实际利率，从而刺激金价上涨。

美国经济与金融周期变化

• 2019年美国经济增速放缓，失业率下降至3.6%，但经济前景不确定性增加。
• 美联储点阵图显示2019年将不再加息，且预计7月将100%降息，全年可能降息3次。
• 美债收益率曲线倒挂，是预测经济衰退的重要指标，表明美国经济面临拐点。

美元走势与黄金关系

• 美元指数反映美国经济相对全球经济的强弱，2019年美元强势可能结束，进入下行周期。
• 2018年美元指数已持续97个月，可能步入第三轮下行周期，利好黄金价格。
• 各国央行增持黄金、减持美债，表明对美元信用体系的担忧。

全球资产市场风险偏好下降

• VIX恐慌指数上升、日元升值、澳元贬值，反映市场风险偏好下行。
• 美股泡沫破裂风险增加，黄金作为避险资产表现突出。
• 黄金CFTC非商业多头持仓数量上升，显示投资者对黄金需求增加。

黄金行业投资机会

• 黄金价格从2018年8月低点上涨16.9%，国内金价上涨15.84%，均创6年新高。
• 黄金采选资源型企业业绩弹性大，金价上涨将显著提升其盈利能力。
• 推荐关注山东黄金、银泰资源、中金黄金、湖南黄金、紫金矿业，建议关注恒邦股份、赤峰黄金、西部黄金。

重点数据与图表

• 黄金供需结构：黄金供需对价格影响较小，珠宝首饰需求占比约50%，工业需求占比小。
• 黄金价格与美元指数：负相关性接近-0.7，美元走弱利好黄金。
• 黄金价格与实际利率：1990年以来相关系数达-0.87，实际利率下降推动金价上涨。
• 美联储政策变化：2019年6月会议后，市场预期美联储将降息三次，联邦基金利率中位数降至2.1%。
• 黄金企业估值：当前黄金板块PE、PB处于历史低位，金价上涨将带来业绩和估值双提升。

黄金行业相关标的

投资策略与预期

• 金价上涨预期：2019年金价有望冲击1500美元/盎司，进入主升浪。
• 黄金板块表现：金价上涨将带来黄金采选资源型企业业绩与估值的双重提升。
• 投资建议：推荐山东黄金、银泰资源、中金黄金、湖南黄金、紫金矿业；建议关注恒邦股份、赤峰黄金、西部黄金。

风险提示

1. 美国经济强于预期，可能推迟降息。
2. 美联储超预期采取鹰派政策，可能抑制金价上涨。
3. 美元持续上涨，可能压制黄金价格。
4. 黄金价格大幅下跌，可能对投资收益造成冲击。