20181113-中泰证券-中泰固收专题报告_10月金融数据与_央行投放资金并未大量淤积于银行体系__9页_897kb

10月金融数据与“央行投放资金并未大量淤积于银行体系”总结

核心内容概述

本报告分析了2018年10月金融数据与央行资金投放之间的关系，重点探讨了“央行投放资金并未大量淤积于银行体系”的观点是否成立。通过三个维度——央行资金投放、银行向实体经济信用投放、银行内部杠杆水平——对流动性变化进行了系统性梳理，并结合历史经验与当前政策背景，判断了资金传导机制的有效性及对实体经济的影响。

主要观点

1. 央行资金投放维度：量不大，未造成淤积，但预期管理有效

• 央行操作理性：2018年央行并未大规模投放资金，每月投放量基本与当月资金缺口相匹配，未从源头上造成资金淤积。
• 降准替代MLF：央行通过降准替代公开市场操作，有效稳定了市场流动性预期，引导资金利率下行。
• 历史经验参考：类似2012年、2015年的降准周期中，央行资产负债表与准备金率同向变化，未出现资金“泛滥”。
• 超储率变化：上半年超储率维持在1.3%左右，6-7月因地方政府债发行而上升至1.7%，8月后回落并保持稳定。

2. 银行向实体经济信用投放维度：信用收缩为主，利率下行核心推手

• 表内信贷表现尚可：贷款余额增速在2018年下半年回升，但整体信用扩张放缓。
• 表外融资收缩明显：银行股权及其他投资、委托贷款、信托贷款余额增速持续下滑，尤其在10月出现负增长。
• 社融增速下降：1-10月社融增速下降约2.5%，显示银行体系对实体经济的融资支持减弱。
• 基本面影响：经济下行导致银行风险偏好下降，信用收缩成为利率下行的主因；金融监管放大了这一趋势。

3. 银行内部杠杆维度：去杠杆持续推进，资金空转不显著

• 同业业务萎缩：2018年同业存单和同业理财增量放缓，同业业务不再扩张。
• 杠杆水平下降：资金利率下行并未伴随银行内部杠杆的提升，说明资金空转现象不明显。
• 对实体经济影响有限：银行杠杆未显著上升，未对资金向实体经济传导形成挤占效应。

关键信息总结

1. 央行资金投放情况

• 央行全年资金投放量与当月资金缺口基本匹配，未造成资金淤积。
• 降准操作起到替代MLF的作用，未显著扩大基础货币供应。
• 超储率变化反映资金投放节奏，6-7月因地方政府债发行而阶段性上升，8月后回落并保持稳定。

2. 银行信用扩张与实体经济融资

• 银行表内信贷相对平稳，但表外融资收缩明显，显示信用扩张整体放缓。
• 社融增速下降约2.5%，表明银行体系对实体经济的支持力度减弱。
• 利率下行主要由银行信用收缩驱动，而非央行资金淤积所致。
• 金融监管放大了信用收缩的幅度，但未改变其趋势。

3. 银行内部杠杆与资金空转

• 银行内部杠杆未显著提升，同业业务收缩，资金空转现象不明显。
• 交易性资金不足导致收益率曲线牛平速度放缓，若未来杠杆回升，曲线可能加速平坦化。
• 从货币角度分析，资金供应未具备“泛滥”基础，不支持通胀压力显著上升。

推论与结论

结论一：央行资金投放未造成淤积

• 全年央行投放资金量与当月缺口基本持平，未从源头上导致资金淤积。
• 降准操作有效稳定流动性预期，但未显著扩大货币供应。

结论二：信用收缩是利率下行主因

• 基本面下行引发银行风险偏好下降，信用收缩成为利率下行的核心因素。
• 金融监管放大了信用收缩的波动性，但不会逆转其趋势。

结论三：银行内部杠杆未显著提升，资金传导未受挤占

• 同业业务萎缩、杠杆水平下降，表明资金空转不明显。
• 货币供应量不具备“泛滥”基础，不支持通胀压力上升，与央行对价格形势的判断一致。

风险提示

• 政策变动超预期
• 资金面超预期变化
• 海外突发事件

投资评级说明（摘要）

• 投资评级基于未来6~12个月内相对基准指数的涨幅进行判断。
• 评级标准适用于不同市场（如A股、新三板、港股、美股）。
• 本报告仅供客户参考，不构成具体投资建议。

重要声明

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