20210611-华泰期货-宏观资产负债表_信贷虽持续回落_但投放结构持续优化_8页_897kb

信贷虽持续回落，但投放结构持续优化

核心内容总结

本报告主要分析了中国宏观经济中不同部门的流动性变化、市场利率走势及信用债表现，重点探讨了央行、财政、金融、企业及居民部门的流动性状况与价格变动趋势。尽管信贷持续回落，但信贷结构在优化，反映出政策调控与市场供需的动态调整。

主要观点

1. 央行流动性操作：

   • 10日央行开展100亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%，当日逆回购到期100亿元，实现零净投放。
   • 央行流动性边际收紧，表现为逆回购价格略有上升，但数量变化不大，人民币汇率小幅波动。

2. 财政与利率债表现：

   • 国债期货各品种主力合约全线上涨，主要利率债收益率普遍下行。
   • 10年期国债活跃券收益率下行0.23个基点，5年期国债活跃券收益率下行0.5个基点。
   • 国开债收益率也出现明显下行趋势，反映出市场对财政政策的积极预期。

3. 金融部门流动性：

   • 货币市场利率多数下跌，显示流动性边际宽松。
   • 1天期同业拆借利率下跌29.85个基点，7天期下跌3.85个基点，14天期下跌8.76个基点，1个月期略有上升。

4. 企业信用债市场：

   • 信用债收益率多数下行，短端表现相对较强。
   • 全天信用债成交超1400亿元，共成交1935只，显示市场活跃度较高。
   • 企业信用利差有所收窄，表明市场对企业的风险偏好有所回升。

5. 居民部门信贷：

   • 居民部门5月末社会融资规模存量为297.98万亿元，同比增长11%。
   • 人民币贷款增加1.5万亿元，较上年同期多增143亿元，较2019年同期多增3127亿元。
   • 住户贷款增长主要体现在短期和中长期贷款，显示居民消费与投资意愿有所增强。

关键信息

• 流动性趋势：整体流动性呈现边际宽松态势，但不同部门变化不一，央行流动性边际收紧，居民部门流动性改善。
• 利率走势：国债和国开债收益率普遍下行，货币市场利率多数下跌，反映市场对经济前景的谨慎乐观。
• 信用债市场：信用债成交活跃，收益率多数下行，显示市场风险偏好有所回升，短端表现较强。
• 信贷结构：信贷虽持续回落，但投放结构优化，居民部门贷款增长显著，企业信用利差收窄。

数据来源与方法说明

• 数据来源：Wind、华泰期货研究院。
• Z值计算方法：基于每日7天与14天逆回购利率、人民币汇率、SHIBOR利率、同业存单利率等指标。
• 上游与下游价格指数：由大宗商品价格和消费价格指数综合计算得出，用于反映实体部门的价格变动趋势。

图表说明

• 图1：国家、银行、非银、企业、居民五大部门价量Z值及其变动一览，用于综合反映各部门的流动性与价格变化。
• 图2-图9：分别展示了人民币汇率、国债收益率曲线、国开债收益率曲线、地方债发行量、DR利率、同业存单、利率互换及票据市场等关键金融指标的变动情况。
• 图10-图12：非银金融部门的逆回购收益率、R-DR收益率及股市盈率/市净率走势，反映非银机构的流动性与市场情绪。
• 图13-图16：企业债收益率、产业信用利差、不同类型企业信用利差，用于分析企业融资环境。
• 图17-图19：上游生产端价格变动、下游消费端价格变动及商品房成交面积变化，反映实体部门的经济活动与价格趋势。

近期关注点

• 市场通胀预期波动：显示市场对通胀的担忧有所上升。
• 央行货币政策基调转变：暗示未来可能采取更加灵活的货币政策以应对经济波动。
• 投资咨询业务资格：提供报告发布机构的资质信息，增强报告可信度。

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