2019年四季度货币政策执行报告点评：央行政策重心倾向于谁？天风证券-14页_760kb

央行政策重心倾向于谁？——2019年四季度货币政策执行报告点评总结

核心内容

2020年开年，央行货币政策执行报告释放出新的政策信号，表明其在复杂经济金融背景下，政策重心逐步向防范社会信用收缩、降成本、稳就业、防风险等方向倾斜，同时在结构性调整和改革深化方面也展现出更强的主动性。

主要观点

1. 央行政策重心变化

• 守正创新、勇于担当：这是2020年货币政策的关键词，强调在保持宏观杠杆稳定的同时，推进结构性改革，增强政策灵活性。
• 逆周期调节加码：面对经济下行压力与社会信用收缩交织共振的形势，央行将加大逆周期调节力度，但不会搞“大水漫灌”。
• 政策利率维持低水平：未来一段时间内，政策利率仍会保持低位，以支持实体经济和降低融资成本。

2. 降成本仍是核心诉求

• LPR改革持续推进：2019年四季度一般贷款加权平均利率下降22BP，LPR改革发挥了重要作用。
• 银行需向实体经济让利：央行鼓励银行适度降低对短期利润增长的过高要求，将更多资源倾斜至小微企业和制造业。
• 央行引导为主：由于银行难以主动压缩LPR加点，降成本任务仍需央行通过MLF利率、准备金率等工具进行引导。

3. 房地产调控基调未变

• 坚持“房住不炒”：虽然部分省市对房地产融资有所放松，但央行仍强调房地产不是短期刺激经济的手段。
• 结构性去杠杆持续推进：宏观杠杆率仍处于高位，需通过政策引导和结构性工具实现稳杠杆。

4. 防风险与流动性支持并重

• 中小银行风险偏好下降：信用风险加快暴露，部分中小银行面临资本压力。
• 流动性支持：央行将通过定向降准、再贷款、再贴现等工具为中小银行提供流动性支持，助力风险化解。
• 补资本聚焦创新方向：推动银行通过发行永续债等方式补充资本，提升服务实体经济与防风险能力。

5. 就业结构性矛盾突出

• 结构性就业问题依旧存在：制造业、建筑业等传统行业劳动力需求下降，重点群体如高校毕业生、农民工等就业压力较大。
• 稳就业需多政策协同：货币政策需与其他政策配合，共同应对就业结构性矛盾。

6. 人民币汇率弹性提升

• 汇率管理更灵活：央行强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，同时提升汇率弹性。
• 引导企业“风险中性”：鼓励企业利用外汇衍生品管理汇率风险，减少外部对货币政策的掣肘。

关键信息

政策背景

• “三期叠加”仍为经济基本面：增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期，表明经济转型仍在进行中。
• 疫情对经济短期扰动：消费和企业复工延迟对经济增长产生影响，但持续时间和规模有限。

政策工具与目标

• LPR改革深化：完善LPR传导机制，推进存量贷款定价基准转换，降低融资成本。
• 结构性货币政策：精准滴灌，支持疫情防控、先进制造、民生建设等短板领域。
• MPA考核优化：将LPR运用情况纳入考核，推动银行更多使用LPR定价，打破贷款利率隐性下限。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能加剧经济下行压力和信用收缩。
• 经济增长超预期：可能影响货币政策的宽松空间。

结论

2020年央行政策重心将倾向于稳杠杆、降成本、防风险、稳就业，同时通过守正创新、勇于担当的政策导向，增强货币政策的灵活性和主动性。未来货币政策将维持低利率环境，在支持实体经济的同时，防范社会信用收缩和金融风险，推动经济结构优化和高质量发展。