20210316-山西证券-利率债周报_目前债市环境更像哪一年__8页_849kb

固定收益研究报告总结（2021年3月16日）

核心内容概述

本报告为固定收益领域的定期报告，主要分析2021年3月8日至3月15日期间债市的运行情况，并探讨当前债市环境与2010年上半年的相似性。报告指出，尽管存在多个利空因素，但债市整体情绪偏乐观，利率债供给节奏和货币政策仍是影响利率走势的关键变量。

主要观点

债市回顾

• 利率走势：上周利率继续窄幅震荡，10Y国债利率单周变动幅度小于2bp，表明市场对基本面利空的反应较为钝化。
• 资金面：整体资金面平稳，隔夜利率在2%以下，7D利率在2.2%以下。
• 市场情绪：债市情绪偏乐观，地方债发行提速但市场不缺再配置资金，资金面变化对利率的影响更加显著。

债市策略

• 参考2010年上半年：当前债市环境与2010年上半年相似，主要体现在：
  • 基数效应导致经济前高后低；
  • 前一年经济逐渐恢复至高点，单边扩张接近尾声；
  • 存在通胀预期，但通胀程度存在争议；
  • 货币政策存在收紧预期，但实际调整尚未发生。
• 利率走势预测：若基本面出现超预期表现或货币政策收紧，利率可能像2010年四季度那样迅速上升。但若基本面持续疲软，利率可能维持震荡格局。

债市不利因素

• 利率债发行提速：利率债发行规模增加，可能对资金面造成一定压力。
• 跨季资金面波动：3月进入下半月后，资金面可能阶段性紧张，需警惕利率波动。

关键信息

流动性及资金面回顾

• 公开市场操作：上周央行每日逆回购投放100亿，共投放500亿，净回笼为0。3月16日有1000亿MLF到期，预计续作。
• 货币市场利率：整体资金利率有所回升，DR001、DR007、DR014、DR1M分别为1.7876%、2.1111%、2.1387%、2.6525%，较前一周分别涨跌21.65bp、14.28bp、4.22bp、32.8bp。

二级市场走势回顾

• 国债收益率：1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别为2.6407%、2.9582%、3.0999%、3.2613%，较前一周分别涨跌0.17bp、3.88bp、1.25bp、1.56bp。
• 国开债收益率：同期限中债国开债到期收益率分别为2.7278%、3.2418%、3.4205%、3.6600%，较前一周分别涨跌0.13bp、2.07bp、2.04bp、-1.42bp。

一级市场回顾

• 国债发行：本周共发行48只利率债（含政策性银行金融债），其中国债5只，发行规模1500.0亿元，期限包括2D、91D、5Y，认购倍数分别为1.97、2.93、3.03。
• 政策性金融债发行：共发行20只，规模1308.5亿元，5年期和10年期国开债一级市场利差分别为-1.91bp和6.61bp，认购倍数分别为4.31和3.85。
• 地方债发行提速：一周发行规模达2409.89亿元，显示地方政府融资需求上升。

风险提示

1. 地方债供给继续提速，可能对资金面造成扰动；
2. 跨季资金面可能阶段性紧张，影响利率走势。

附录信息

• 图表目录：

  • 图1：存款机构间质押式回购曲线走势
  • 图2：银行间质押式回购曲线走势
  • 图3：国债收益率曲线走势
  • 图4：国开债收益率曲线走势

• 表格目录：

  • 表格1：本周央行逆回购投放情况（单位：亿元）
  • 表格2：本周国债发行情况
  • 表格3：本周政策性金融债发行情况

团队信息

• 分析师：
  • 郭瑞（执业登记编码：S0760514050002，邮箱：guorui@sxzq.com）
  • 李淑芳（执业登记编码：S0760518100001，邮箱：lishufang@sxzq.com）
• 研究助理：邵彦棋（邮箱：shaoyanqi@sxzq.com）
• 公司地址：
  • 太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层
  • 北京：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
• 公司网站：http://www.i618.com.cn

免责声明

本报告基于山西证券股份有限公司认为可靠的已公开信息，但不保证其准确性或完整性。本报告仅供内部参考，不构成投资建议。任何使用本报告的用户需自行承担风险。未经授权，禁止转载或分发本报告。