20211011-国金证券-从历史区别看当前经济和资产价格_当前的全球经济环境更像哪一年__16页_1mb

当前全球经济环境分析总结

引言

当前全球宏观环境复杂，主要表现为全球复苏不均衡和欧美货币政策长期维持低利率，难以完全退出。新兴市场面临疫情、经济疲软和政策风险的三重压力，而我国也处于特殊历史时期。通过将当前形势与历史进行对比，旨在从政策、经济和资产价格角度获取启示。

一、全球范围：更像2010年

核心内容

当前全球经济环境与2010年有诸多相似之处，具体体现在以下几点：

• 资本开支见顶：全球资本开支进入后期，与2010年趋势一致，显示经济动能减弱。
• 通胀特征结合：当前通胀压力兼具2010年和上世纪70年代滞涨的特征，主要由需求回升与供给弹性不足共同推动。
• 美国复苏脆弱：美国等主要经济体复苏较脆弱，经济基础不扎实，与2010年类似。

启示

• 美国政策风险上行：随着流动性收紧和经济下行压力加大，企业偿债能力可能受到挑战。
• 新兴市场风险待释放：美联储政策的不确定性叠加疫情未有效控制，将加剧新兴市场资本市场的波动。

二、我国经济：弱版的2017，精细版的2010

核心内容

我国经济与2010年和2017年有相似之处，但也存在差异：

• 货币与财政政策松紧搭配：为应对通胀压力和经济下行风险，采取货币和财政政策的组合调控。
• 出口表现类似2010年：出口总量呈现“前高后低”，出口份额上行，但外部环境更复杂。
• 稳杠杆目标一致：与2010年和2017年一样，目标是稳杠杆，但手段有所不同。
• 行业监管趋严：不仅限于房地产，还涉及互联网、教育等行业，强调“公平”与“民生”。

启示

• 关注中小企业承压能力：在稳杠杆的同时，需警惕中小企业还本付息压力的上升。
• 推动消费升级和出口结构优化：通过本土消费增长和新兴产业培育，增强经济韧性。
• 加强民生保障：通过政策引导，降低居民刚需成本，提高可支配收入，促进消费。

三、资本市场：类滞涨环境下，流动性稳中偏松

核心内容

在类滞涨环境下，资本市场表现出以下特征：

• 美债走势类似QE1结束后的阶段：名义利率冲高回落，流动性收紧可能带来波动。
• 美股面临双重压力：经济下行与流动性收紧叠加，可能引发回调。
• 工业品价格受供需共同影响：当前商品价格上行由通胀预期和供给端收紧共同推动，未来需关注供给端政策对价格的持续影响。
• 中债和A股流动性偏松：货币政策保持稳健偏松，以支持经济和中小企业。

启示

• 中债收益率区间波动：需等待货币政策明确转折，才可能看到收益率趋势变化。
• A股风险偏好回升：央行降准和新增支小再贷款有助于缓解市场担忧，推动股市上行。
• 需警惕供给端收缩和外围政策风险：这些因素可能对A股产生溢出效应。

关键信息汇总

全球经济环境

• 全球复苏不均衡。
• 美欧货币政策长期低利率，难以退出。
• 新兴市场面临疫情、经济疲软和政策风险三重压力。

我国经济环境

• 出口表现类似2010年，但外部环境更复杂。
• 货币政策与财政政策配合，但需关注“跨周期”调整。
• 房地产和金融监管趋严，但非仅限于房地产。
• 从“效率”向“公平”转变，关注民生和就业。

资本市场表现

• 美股面临经济下行与流动性收紧双重压力。
• 美债收益率可能冲高回落，类似QE1结束后的走势。
• 工业品价格受供需影响，需关注供给端政策。
• 中债和A股流动性偏松，需警惕信用收缩和政策风险。

风险提示

1. 疫情出现新的变化。
2. 需求回落超预期。
3. 信用收缩超预期。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
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