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流动性拐点了么 - 总结

核心内容

本文围绕“流动性拐点”这一问题展开分析，探讨当前中国及全球流动性状况的变化趋势及其对金融市场的影响。文章从狭义流动性、广义流动性、剩余流动性以及全球流动性等多个角度出发，结合市场数据与政策背景，分析流动性是否已进入收敛阶段。

主要观点

1. 流动性尚未形成拐点

   • 狭义流动性最宽松阶段已过，但整体仍处于宽松状态，DR001中枢在1.2%-1.3%区间波动，尚未形成稳定的收敛趋势。
   • 央行维持利率走廊有效性、市场预期波动、机构杠杆升高等因素可能推动DR001中枢上移，但当前仍处于非稳态，流动性收敛是否可持续仍需观察。

2. 全球流动性收敛但对权益市场影响有限

   • 海外货币政策紧缩预期升温，10年期美债和日债收益率上行，但全球权益资产表现未受明显冲击。
   • AI科技引领的产业扩张支撑了科技资产的上涨，科技产业的“长久期”特征减弱，对贴现率变化的敏感度下降，从而减轻了流动性收紧对权益市场的压力。

3. 流动性宽松与结构性资产荒相关

   • 当前利率下行与流动性宽松均源于结构性资产荒，实体融资需求和央行政策导向未发生显著变化，因此流动性宽松和利率下行仍具有一定的延续性。
   • 2023-2024年，理财收益率与票据融资利率利差扩大，显示企业部门存在明显的空转套利空间，但2025年后利差逐步收敛，表明套利空间正在缩小。

4. 剩余流动性仍较为充裕

   • 居民部门是权益市场资金的主要来源，剩余流动性度量指标（如居民金融资产投资-存款）显示一季度仍处于扩张状态。
   • 尽管消费倾向和房价调整可能影响居民资金配置，但整体来看，剩余流动性仍较为充足，对权益市场形成支撑。

5. 货币政策仍支持宽松环境

   • 当前宏观金融环境不支持系统性流动性收敛，DR001中枢超过政策利率的可能性较低。
   • 融资需求疲软、汇率稳定需求、经济短期回调等因素共同支撑了流动性宽松的格局。

关键信息

• DR001：4月稳定在1.2%附近，5月中枢回升至1.2%-1.3%，流动性小幅收敛，但尚未形成拐点。
• 票据利率：4月3月期国股行转贴现票据利率中枢为0.78%，5月降至0.52%，显示融资需求有所下降。
• 汇率：4月末美元兑人民币即期汇率为6.8335，中间价为6.8628，5月末即期汇率升至6.7685，中间价调升至6.8176，显示央行仍偏重维持汇率稳定。
• MLF操作：5月下旬MLF重回净投放，宽货币预期升温，市场利率互换（FR007）趋于下行，显示投资者预期流动性收敛为暂时现象。
• 居民存款搬家：尽管居民存款向非银转移带来流动性充裕，但其对银行法准率的影响有限，且可能恶化流动性监管指标，从而抑制资金融出意愿。
• 权益市场表现：费城半导体指数和上证科创50指数在流动性收敛背景下仍保持上行趋势，显示科技资产对流动性变化的敏感度较低。

风险提示

• 经济增长与通胀超预期；
• 对货币政策态度理解有偏；
• 经济分化超预期，利率可能超预期下行；
• 海外环境超预期，海外央行政策变化；
• 科技产业营收盈利不及预期，资产价格支撑减弱；
• 房地产和消费表现超预期，居民资金可能转向消费与非金融投资，导致剩余流动性超预期收敛。

报告信息

• 报告名称：《流动性拐点了么》
• 发布日期：2026-06-05
• 报告作者：郭磊、钟林楠
• 报告来源：广发证券宏观研究团队

结论

当前流动性尚未形成明显的拐点，市场利率仍处于相对宽松状态，权益市场在科技周期支撑下表现稳健。未来流动性变化需关注政策动向、经济数据、居民资金配置及海外环境变化。