20230902-天风证券-力诺特玻-301188.SZ-盈利短期承压_布局药用加速业绩增长_4页_773kb

投资评级：维持“买入”评级，目标价未更新，当前价格13.06元。

核心观点

2023年上半年，公司收入同比增长2303%，但归母净利润同比下降34.95%，主要受原料和能源价格大幅上涨，以及新增产能前期成本高企影响。药用玻璃业务尤其是中硼硅产品增长显著，成为主要利润来源，未来产能扩张有望驱动业绩持续改善。

财务数据概要

• 2023Q2：营收238亿元，同比增长2710%；归母净利润0.17亿元，同比下降4336%；扣非归母净利润0.11亿元，同比下降5514%。
• 2023H1：营收462亿元，同比增长2303%；归母净利润0.40亿元，同比下降34.95%；扣非归母净利润0.32亿元，同比下降33.74%。
• 毛利率16.86%，同比下降7.35个百分点；净利率8.69%，同比下降7.75个百分点。

业务分析

1. 药用玻璃：2023H1收入211亿元，同比增长3690%，中硼硅药用玻璃收入172亿元，增长达3822%，成为最大利润贡献点。
2. 耐热玻璃：收入217亿元，同比增长77.9%，受益于海外市场需求复苏和公司营销力度加大，但毛利率较低。
3. 其他业务：电光源玻璃收入仍较低，但LED光学透镜等新品类项目已投产，有望助力长期增长。

成本与盈利压力

• 原料（如硼砂、硼酸）和能源（天然气）价格上涨约30%和13%，推高成本。
• 公司多个窑炉复产及新产线投产前期，成本端承压明显。
• 销售费用上升，财务费用因汇率波动增加，研发费用为保障新窑炉投产有所提升。

未来展望与增长驱动

• 产能扩张：4月新药用玻璃项目已进入施工阶段，预计Q4投产；3月LED光学透镜和轻量化器具项目已投产。
• 产业链优势：掌握从拉管到制瓶的全产业链技术，继续深化一体化布局。
• 营销改革：推出“营销年”战略，优化组织架构，完善全国性销售网络。

风险提示

• 原材料及能源价格波动风险。
• 行业竞争加剧及下游需求不及预期。
• 汇率波动、投资项目收益不及预期、关键人才流失等风险。

EPS预测：2023-2025年为0.77元、1.01元、1.32元/股，PE对应估值分别为17倍、13倍、10倍。