深度报告-20230517-开源证券-力诺特玻-301188.SZ-公司首次覆盖报告_扩产中硼硅药用玻璃_特玻龙头高成长_25页_2mb

报告总结：力诺特玻首次覆盖研究

公司概况

力诺特玻成立于2002年，专注于特种玻璃技术研发，形成了药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃三大主营业务板块。其中，药用玻璃为主要收入来源（2022年占42.8%），中硼硅药用玻璃为核心增长引擎。2021年在深交所创业板上市，实际控制人为高元坤，复星集团和中国医药为战略投资者。公司业绩稳步增长，2022年经历疫情影响后，2023年预计净利润同比大幅增长799%。

核心观点

• 行业前景：中硼硅药用玻璃替代趋势明确（国内渗透率不足10%，国际超70%），受益于一致性评价政策（2022-2026年药用玻璃年复合增长率110%），未来高成长确定性强。
• 竞争优势：全球中硼硅管制瓶龙头，在建产能16亿支；中硼硅玻璃管国产化突破（2023年点火），未来毛利率或提升20%；模制瓶项目（2023年投产）有望新增百亿利润。
• 估值结论：首次覆盖“买入”评级，2023年PE195倍，PB2.8倍，行业最低估值。

核心业务进展

• 药用玻璃：中硼硅管制瓶产能达26亿支（2023年），毛利率32%-34%；模制瓶2023年投产，未来贡献超13亿元净利润。
• 日用玻璃：耐热玻璃市占率超50%，轻量化升级对冲成本压力；电光源玻璃受益于LED汽车照明增长。

风险提示

• 原材料价格波动风险；
• 新建产能不及预期风险；
• 关联审批进度依赖政策影响。

投资建议

首次覆盖“买入”评级，2023-2025年净利润同比增速分别为799%/750%/230%，PE持续下行至91倍，估值显著低于行业均值。