餐饮行业专题报告：蜜雪冰城招股书梳理：供应链为基，品牌为翼_20页_2mb

蜜雪冰城专题报告总结

核心内容概述

蜜雪冰城是一家以平价高质现制饮品为主营业务的超级供应链公司，自1997年创立以来，通过不断优化供应链、品牌营销和加盟商管理，实现了快速扩张。其商业模式为典型的S2B2C模式，即通过供应链支持加盟商，最终服务消费者。公司主要产品包括冰淇淋、果茶、奶茶、咖啡等，主打高性价比，吸引了大量消费者。

主要观点

• 供应链优势：蜜雪冰城自建供应链体系，包括多个生产基地和全国仓储物流体系，实现核心原料高比例自供，如固体饮料100%自供，风味饮料浓浆约89%自供，果酱约30%自供，有效控制成本并保障品质。
• 品牌建设：通过“雪王”IP营销和密集开店策略，品牌知名度不断提升，形成强大的市场影响力。同时，公司注重加盟商标准化管理，确保门店运营一致性。
• 财务表现：公司成长速度快，2019-2021年收入CAGR达101%，2021年净利率近19%，盈利能力稳定。公司应收账款周转天数低，存货周转合理，经营性现金流良好。
• 未来发展：蜜雪冰城未来将聚焦国内市场加密和海外市场拓展，尤其是东南亚地区。幸运咖则瞄准下沉市场，预计未来增长空间较大。

关键信息

公司概况

• 创立于1997年，旗下品牌包括蜜雪冰城、幸运咖、极拉图。
• 截至2022年9月25日，蜜雪冰城国内门店数达22861家，海外门店数571家。
• 公司主要收入来自向加盟商销售食材、包材、设备等，2021年营收103亿元，其中95%来自加盟商。

商业模式

• 典型的S2B2C模式，由蜜雪冰城股份有限公司主导管理运营，大咖国际食品有限公司主导研发生产，上岛智慧供应链有限公司提供仓储物流服务。
• 加盟店为主力扩张方式，单店投资约37万起，盈亏平衡日均销量约380杯/天，经营利润率约13%。

股权架构

• 创始人张红超、张红甫兄弟合计持股96.97%，为公司实控人。
• IPO拟融资不超过4001万股，募资约65亿元，主要用于生产建设、仓储物流及综合配套项目。

竞争优势

• 供应链：自建工厂、免运费政策、核心原料自产比例持续提升。
• 品牌力：高性价比产品、密集开店、IP营销提升品牌热度。
• 加盟商管理：统一标准、定期培训、巡店监督，确保门店运营效率和品质。

财务分析

• 成长速度：2019-2021年收入CAGR达101%，2021年营收103亿元。
• 盈利能力：2021年净利率近19%，高于行业平均水平。
• 周转效率：应收账款周转天数仅0.1天，存货周转天数合理，经营性现金流良好。

未来发展

• 国内加密：国内门店密度仍较低，尤其是华南和一线城市，预计仍有较大增长空间。
• 海外拓展：2018年开启海外业务，以东南亚为重点，IPO募资部分用于海外生产基地建设。
• 幸运咖布局：主打下沉市场，门店主要位于三线及以下城市，预计未来咖啡市场渗透率提升将带来增长机遇。

风险提示

1. 加盟开店速度不及预期：若加盟店增长放缓，可能影响公司业绩。
2. 咖啡市场渗透速度不及预期：幸运咖主要销售非咖啡产品，若下沉市场咖啡消费增长不如预期，可能影响其盈利能力。
3. 海外拓展不及预期：不同地区消费习惯差异大，跨国管理难度高。
4. 疫情反复风险：疫情对门店经营有较大影响。
5. 食品安全风险：加盟商众多，管理难度大，若发生食品安全事件，将影响公司声誉。

总结

蜜雪冰城凭借强大的供应链能力、成功的品牌营销和高效的加盟商管理体系，实现了快速成长和稳定盈利。未来，公司将继续深化国内门店布局，拓展海外市场，并通过幸运咖品牌抓住下沉市场咖啡消费增长机遇。尽管存在加盟开店、咖啡市场渗透及疫情等风险，但其综合竞争优势仍使其具备良好的发展前景。