20221026-东方财富证券-休闲_生活及专业服务行业专题研究_蜜雪冰城新股梳理_卡位_高质低价_供应链成就万店规模_31页_2mb

蜜雪冰城新股梳理总结

核心内容

蜜雪冰城作为国内门店数量最多的现制饮品连锁企业，通过“高质低价”的品牌定位与强大的供应链体系，实现了快速扩张和盈利增长。公司主要产品涵盖现制饮品、现制冰淇淋及其核心食材，通过加盟模式实现全国范围内的布局，同时积极布局电商渠道以拓展品牌影响力。

主要观点

• 市场潜力巨大：现制茶饮市场保持高速增长，2021年市场规模达2796亿元，预计2025年将达3749亿元。线上渗透率由疫情前的15.5%上升至疫情后的80.6%。
• 品牌定位明确：蜜雪冰城以“高质平价”为核心，单店均价在6-8元之间，远低于高端茶饮品牌，满足下沉市场消费者需求。
• 供应链优势显著：公司已建立252亩智能制造产业园和13万平方米全自动化生产车间，原材料自产率超过80%，通过规模化生产降低成本。
• 加盟模式主导：加盟模式占比达96.2%，相较于直营模式，人工、租金及摊销等刚性成本较低，盈利能力更高，扩张速度更快。
• 营销创新突出：与华与华合作，通过主题曲、IP形象及创意活动提升品牌认知，形成广泛粉丝基础。
• 未来增长空间：公司预计2022-2025年新增门店分别约为5k、6k、6k和7k家，2025年门店数量有望翻倍。

关键信息

财务表现

• 营收与利润增长显著：2020/2021年营收分别为46.8亿元和103.5亿元，同比增长82.4%和121.2%；归母净利润分别为6.3亿元和19.1亿元，同比增长42.1%和202.3%。
• 单店模型优化：加盟店单店年销售额从44.4万元增至58.7万元，增长迅速；直营门店产品毛利率提升，加盟店毛利率略有下降，但整体盈利能力强劲。
• 电商销售增长：2021年电商收入达1.8亿元，同比增长5162%，占比提升至3.1%。

门店分布与扩张

• 门店数量庞大：截至2022Q1，公司加盟门店22229家，直营门店47家，合计22276家，覆盖境内31个省份及境外印尼、越南。
• 下沉市场为主：超四成门店位于县城和乡镇，门店布局以三四线城市为主，向低线级城市拓展空间广阔。
• 开店速度与存活率：2021年门店净增1596家，关店率仅3%，存活率远高于行业平均水平。

供应链建设

• 自建供应链：公司自建252亩智能制造产业园和13万平方米全自动化生产车间，实现核心食材自产，降低采购成本。
• 募投项目推动产能扩张：计划在多个原材料产地建设新基地，进一步提升自主生产能力，满足门店扩张需求。
• 成本控制：通过加盟模式将人工、租金等成本转嫁给加盟商，公司利润率提升。

营销与品牌建设

• 品牌认知度高：公司拥有“甜蜜蜜”主题曲及“雪王”IP形象，形成广泛粉丝基础，品牌影响力持续扩大。
• 多渠道营销：在淘宝、微博、抖音等平台设立官方账号，开展线上线下联动营销活动，提升转化率。
• 粉丝数量庞大：全平台粉丝总数约3000万，其中抖音平台播放量超170亿次。

风险提示

• 疫情反复风险：疫情对线下消费场景影响较大，可能影响门店扩张节奏。
• 加盟店监督管理风险：加盟商数量庞大，需加强统一管理和质量控制以维持品牌声誉。

投资建议

• 关注供应链优势：蜜雪冰城的供应链布局使其具备成本优势，有助于实现品效合一。
• 关注中低端市场：在中低端市场中，加盟模式具有显著优势，公司具备良好的成长潜力。
• 关注品牌扩张：公司有望通过持续的门店扩张及产品提价策略提升整体盈利能力。

未来看点

• 门店数量翻倍：预计2025年门店数量将翻倍，达到4万家以上，进一步巩固行业领先地位。
• 产品均价提升：公司正有序布局10元以上新品，未来产品均价预计在8-10元之间。
• 下沉市场潜力：公司将继续深耕下沉市场，通过低成本策略和丰富产品线拓展市场空间。

总结

蜜雪冰城凭借“高质低价”的品牌定位、强大的供应链体系及高效的加盟模式，迅速占领市场，成为现制茶饮行业的重要参与者。未来，公司将继续通过门店扩张、产品升级及品牌营销提升市场占有率，预计在2025年实现门店数量翻倍，成为行业龙头。