食饮：“庖丁解牛”拆析招股书（十）：蜜雪冰城：现制茶饮霸主发力多业态外拓，供应链为芯迈向星辰大海_40页_2mb

蜜雪冰城：现制茶饮霸主发力多业态外拓，供应链为芯迈向星辰大海

核心内容

蜜雪冰城自1997年创立以来，专注于现制茶饮领域，主打“高质平价”的理念，通过加盟模式实现快速扩张。截至2022年3月末，公司拥有22,229家加盟门店和47家直营门店，门店数量位居国内现制茶饮行业第一，覆盖境内31个省份及境外越南、印尼等国家。公司旗下拥有蜜雪冰城、幸运咖、极拉图三大品牌，分别覆盖现制茶饮、现磨咖啡、现制冰淇淋市场。

主要观点

• 品牌与产品：蜜雪冰城以“简单、专注、做受人尊敬的百年品牌”为核心理念，主打产品包括果茶、奶茶、现制冰淇淋等，其中“蜜雪冰城”品牌影响力最大，拥有广泛的消费者基础。
• 销售渠道：公司主要采用加盟模式进行扩张，2021年加盟收入占比达96.18%，成为公司收入的主要来源。同时，公司也在逐步拓展直营和电商渠道。
• 扩张速度：2019年至2021年，公司门店年平均净增加6,643家，年复合增长率达68.49%。门店数量的快速增长带动了销售额的稳步提升。
• 单店销售额：2019-2021年，加盟门店单店销售额分别为41.33万元、44.4万元、58.72万元，呈逐年上升趋势。
• 财务表现：2019-2021年，公司营业收入分别为25.65亿元、46.78亿元、103.45亿元，CAGR达100.84%；归母净利润从4.45亿元增至19.10亿元，CAGR为107.25%。2021年净利润同比增长202.29%，展现出强大的盈利能力。
• 费用控制：公司销售费用率呈下降趋势，管理费用率保持稳定，研发费用率小幅上升，整体费用率控制良好。
• 毛利率与净利率：2019-2021年，公司毛利率维持在33-36%之间，净利率分别为16.02%、18.46%、13.50%，盈利能力稳定。
• 发展战略：公司未来2-3年将以现制饮品与现制冰淇淋业务为中心，加强食品安全体系建设，加大在新品开发、生产线建设、仓储物流体系建设上的投入。此外，公司还通过“福鹿家”布局精酿啤酒行业，形成从上游到终端的全产业链布局。
• 竞争优势：蜜雪冰城通过全国性的销售网络、强大的供应链体系、优秀的品牌营销及研发团队等多方面构筑起行业壁垒，成为国内现制饮品连锁企业之一。

关键信息

• 营收增长：2019-2021年，公司营业收入CAGR达100.84%，2021年达到103.45亿元。
• 净利润增长：2019-2021年，公司归母净利润CAGR达107.25%，2021年实现19.10亿元，同比增长202.29%。
• 门店分布：截至2022年3月，公司门店网络覆盖境内31个省份及境外越南、印尼等国家，其中华东和华中地区为收入核心区域。
• 供应链布局：公司通过自建生产基地、原材料产地建厂等方式，实现对核心食材的自产，降低采购成本并提高供应效率。
• 研发与管理团队：公司拥有68名专业研发人员，其中硕士及以上学历占比超20%。管理团队经验丰富，具备深厚的行业知识。
• 募集资金用途：公司计划将募集资金用于生产建设、仓储物流配套及其他综合配套项目，以支持业务扩张和提升运营效率。
• 风险提示：公司面临扩店速度不及预期、行业竞争加剧、疫情反复超预期等风险。

发展前景

随着现制茶饮、现磨咖啡、现制冰淇淋等行业的持续增长，蜜雪冰城有望通过多业态布局和强大的供应链体系，进一步扩大市场份额，提升品牌影响力。同时，公司通过“福鹿家”布局精酿啤酒行业，拓展了业务范围，增强了市场竞争力。

风险提示

• 扩店速度不及预期：若门店扩张速度低于预期，可能影响公司未来的成长空间。
• 行业竞争加剧：现制饮品市场参与者众多，竞争激烈。
• 疫情反复超预期：疫情的不确定性可能对加盟店运营造成影响，进而影响公司收入和利润。

致谢

本报告由民生证券研究院团队完成，分析师包括刘文正、王言海、李啸，研究助理为饶临风。