20220926-国金证券-餐饮行业专题报告_蜜雪冰城招股书梳理_供应链为基_品牌为翼_20页_2mb

蜜雪冰城专题报告总结

核心内容

蜜雪冰城是一家主打平价高质现制饮品的超级供应链公司，自1997年创立以来，通过不断优化供应链、强化品牌建设与加盟商管理，实现了快速扩张。公司以“S2B2C”模式运营，即通过供应链支持加盟商，再由加盟商服务消费者。其主要收入来源为向加盟商销售食材、包材、设备等物料，而非直接面向消费者。

主要观点

• 供应链优势：蜜雪冰城自建供应链体系，截至2022年3月末，已建立252亩智能制造产业园，并在核心原料产地如四川安岳设立生产基地，实现固体饮料100%自供，风味饮料浓浆和果酱自供比例持续提升。
• 品牌影响力：公司通过密集开店和IP营销（如“雪王”形象）积累品牌知名度，形成强大的市场影响力，尤其在三四线城市及乡镇市场。
• 加盟商管理：公司通过统一标准、员工培训和巡店监督等方式，确保加盟商门店的标准化运营，从而提升整体经营效率和盈利能力。
• 财务表现：蜜雪冰城财务表现稳健，2019~2021年收入CAGR达101%，2021年净利率近19%，高于行业平均水平。经营性现金流良好，应收账款周转天数低于可比公司，存货周转天数合理。

关键信息

门店扩张与盈利能力

• 截至2022年9月25日，蜜雪冰城国内门店数达22861家，其中加盟店占比99.9%。
• 2021年公司营收103亿元，其中95%来自加盟商销售。
• 单店模型测算显示，非首年门店经营利润率为13.2%，盈亏平衡日均销量约为380杯/天。

新品牌布局

• 幸运咖作为新品牌，主要面向下沉市场，截至2022年9月25日，全国门店数约1115家，60%以上位于三线及以下城市。
• 幸运咖产品价格区间在15元以下，SKU丰富，包含非咖啡产品，有助于提升单店收入。

股权与IPO

• IPO前，创始人张红超、张红甫兄弟合计持股96.97%，为公司实控人。
• 公司拟发行不超过4001万股，募资约65亿元，主要用于生产建设、仓储物流配套和其他综合配套项目。

财务分析

• 2021年公司净利润19.1亿元，净利率18.5%。
• 2021年经营性现金流净额17亿元，同比增长49%。
• 公司销售费用率和管理费用率均低于行业平均水平，费用控制能力较强。

未来展望

• 蜜雪冰城品牌在国内仍有加密空间，预计未来可增长约55.5%。
• 幸运咖有望抓住下沉市场现磨咖啡渗透机会，提升公司整体市场覆盖。
• 海外市场拓展是未来重点，公司已在东南亚等地区布局，并计划在海南建设针对海外市场的生产基地。

风险提示

1. 加盟净开店速度不及预期：若加盟店增长不及预期，可能影响公司收入增长。
2. 咖啡渗透速度不及预期：幸运咖若未能有效渗透下沉市场，可能影响其盈利能力。
3. 海外市场拓展不及预期：海外消费习惯与国内不同，管理难度增加，可能影响扩张效果。
4. 疫情反复风险：疫情反复可能对门店经营造成冲击。
5. 食品安全风险：加盟商数量庞大，管理难度高，若出现食品安全问题，可能影响公司声誉。

附录

• 图表目录：涵盖公司发展历史、商业模式、财务数据、门店分布及未来增长潜力等关键信息。
• 联系方式：上海、北京、深圳等地的联系方式及地址。

此总结涵盖蜜雪冰城的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速理解公司现状与未来发展。